【投资要点】

    　　业绩表现：2023 年，公司实现营业收入4.62 亿元，同比增长43.72%；实现归母净利润1.36 亿元，同比增长45.22%；扣非归母净利1.22 亿元，同比增长58.93%;剔除股份支付和所得税影响的归母净利为1.53亿元，同比增长63.88%。2023Q1 季度，公司实现营业收入0.88 亿元，同比降低8.24%；实现归母净利润0.22 亿元，同比降低27.69%；扣非归母净利0.19 亿元，同比降低27.42%；剔除股份支付和所得税影响的归母净利为0.28 亿元，同比降低8.76%，2024Q1 季度业绩略有波动主要系受到招投标放缓等外部因素影响。

    　　传统优势项目实现迭代，核心产品业务规模与市场份额快速增长。

    　　2023 年，公司磁刺激类产品营收199.55 百万元，同比增长46.59%；电刺激类产品营收62.94 百万元，同比增长6.8%；电生理类产品营收64.78 百万元，同比增长30.67%；耗材及配件产品营收76.18 百万元，同比增长30.68%；激光射频类产品营收37.33 百万元，同比增长476.5%；其他产品营收14.67 百万元，同比增长42.76%。在2023 年康复行业需求复苏的背景下，公司新一代盆底功能磁、经颅磁、团体生物反馈仪等新品迭代上市并得到市场的广泛认可，从而实现营收快速增长。

    　　坚持研发创新驱动，新兴产品加速带动新增长。2023 年，公司研发费用为0.58 亿元，同比增长31.83%；研发费用率为12.47%，同比降低1.12pct。2023 年内，公司持续加码重点项目研发投入，加强关键领域自主知识产权积累，新增申请专利36 项，其中发明专利16 项、实用新型专利9 项、外观设计专利11 项；新增授权专利47 项、软件著作权 8 项。公司取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证，塑形磁产品获得NMPA、FDA 双认证，皮秒激光产品完成临床实验并有望年内取证上市。

    　　费率水平稳中微降，盈利水平基本稳定。2023 年，公司管理费用率为10.27%，同比降低1.59pct；销售费用率为26.75%，同比降低1.71pct，财务费用率为-3.89%，同比增长1.99pct。2023 年，公司销售毛利率为71.76%，同比降低0.71pct；销售净利率为29.48%，同比增长0.31pct。

    　　【投资建议】

    　　虽然2024Q1 招投标放缓等因素影响下公司业务短期承压，但公司基石业务仍保持全面增长态势，新兴业务有望在下半年进一步贡献增量。我们调整 2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计公司2024/2025/2026 年营业收入分别为5.57/6.49/7.51 亿元，归母净利分别为1.63/1.96/2.31亿元，EPS 分别为2.37/2.85/3.37 元，对应PE 分别为19.17/15.96/13.49倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　政策变化的风险

    　　行业竞争加剧的风险

    　　新品销售不及预期的风险

    　　研发进度不及预期风险