事件：公司发布 2022年中报，上半年收入1.3亿元（-29.9%），归母净利润3826万元（-44.7%），扣非归母净利润2704 万元（-53.1%），经营现金流净额85 万元（-98%）。

    上半年因疫情短期承压。22H1 股份支付费用为794 万元，剔除此影响，扣非归母净利润3498 万元（-46.9%），疫情防控对公司上半年业务销售产生负面影响；分季度看，22Q1/Q2 单季度收入0.54/0.8 亿元（-32.5%/-28.1%），单季度归母净利润分别为0.17/0.21 亿元（-45.6%/-43.9%）。从盈利能力看，22H1 毛利率73.8%，基本持平，四费率56%（+15pp），其中销售、管理、研发费用率分别提升7.1pp、4.9pp、4.8pp。

    磁刺激类产品下半年有望提速，新品有望贡献新增长动能。分业务看，22H1 年磁刺激产品收入5572 万元（-15.8%），其中盆底磁刺激仪经多年“磁电联合”

    培育市场认可度大幅提升，上半年因疫情影响销售，预计下半年有望提速；电刺激产品收入2712 万元（-58.4%），耗材和配件收入2508 万元（-15.5%）；电生理类收入2087 万元（-14.4%）。公司加大创新，22H1 年研发投入3276 万元，占营收比重24.4%，在研重磅产品逐步进入收获期，其中X-walk 100/200/300康复机器人已实现上市销售，X-locom 100 上半年已取得注册证，预计2022 年为公司康复机器人系列产品放量元年，此外下一代磁刺激仪、医美能量源设备等在研项目稳步推进，有望为公司贡献新的增长动能。

    新型康复器械龙头，疫情后有望复苏。公司为电刺激、磁刺激、电生理等康复器械创新龙头，拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势，有望持续受益于康复行业政策红利。随着疫情逐渐得到控制，公司将迎来电刺激的企稳、磁刺激的高增长以及新品的放量。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年归母净利润1.8、2.3、2.8 亿元，对应EPS 为2.67、3.39、4.05 元，对应PE 为19、15、13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：研发失败风险、新品放量不及预期风险、政策风险、疫情反复。