事件：公司发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入3.03 亿元，同比增长18.91%；归母净利润1.08 亿元，同比增长25.66%；扣非净利润9052.89 万元，同比增长13.39%。剔除股份支付费用影响，前三季度实现归母净利润1.23 亿元，同比增长44.00%；扣非净利润1.06 亿元，同比增长33.06%。

    　　业绩基本符合预期，股份支付费用影响表观增速，磁刺激产品延续亮眼表现。2021 年前三季度，公司营收、净利润保持较快增长，剔除股份支付费用税后影响金额1570.42 万元的影响后，归母和扣非净利润同比分别增长44.00%、33.06%，我们预计公司磁刺激产品特别是盆底磁产品延续亮眼表现，持续拉动业绩增长。此外，随着经颅磁刺激治疗（TMS）项目在越来越多的省份纳入医保，有望带动公司经颅磁产品销售加速。

    　　单季度来看，Q3 实现收入1.12 亿元，同比增长14.11%，归母净利润3839 万元，同比增长20.08%，扣非净利润3288 万元，同比增长6.51%。

    　　毛利率保持稳定，财务费用率下降致使三项费用率小幅下降。2021 年前三季度公司毛利率74.37%，同比增加0.07pp，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为21.44%、9.33%、-3.90%，同比变动0.05pp、0.00pp、-2.88pp，毛利率保持稳定，三项费用率小幅下降，主要因为财务费用率受利息收入同比增加897 万元影响同比减少2.88pp。

    　　坚持研发创新驱动，原有业务不断迭代升级，新产品外骨骼机器人开始产品转化，新增用于医美领域的能量源类技术平台。公司注重自主研发，推陈出新，丰富产品管线。

    　　2021 年前三季度研发投入4646 万元，同比增长95%。1）原有业务线迭代升级：电刺激、磁刺激、电生理等领域不断推陈出新，提升患者体验，拓展治疗领域，优化临床治疗效果。2）新产品研发取得积极成果，布局运动康复、医美领域：外骨骼机器人开始产品转化，Xwalk200/300 下肢步行外骨骼辅助训练装置、Xwalk100 康复减重步行训练车顺利拿证，X-Locom 系列上下肢主被动康复训练系统正在注册中，公司以此形成运动康复产品线，拓宽在康复细分领域的战略布局；新增能量源类技术平台研发项目，产品将可应用于妇产科、皮肤科、医疗美容机构及非医疗机构等，目前已完成射频、激光等新增技术平台核心功能的预研工作，且设计完成了射频概念样机并实现了基本功能，公司以此切入医疗美容领域，持续扩大产品线及目标市场。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023 年公司收入4.87、6.32、8.25 亿元，同比增长28.6%、29.8%、30.6%；归母净利润1.80、2.44、3.22 亿元，同比增长25.1%、35.7%、31.9%；对应EPS 为2.63、3.57、4.70 元。目前公司股价对应2021/2022/2023 年35/26/20 倍PE，考虑公司是盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，同时在精神、神经康复、运动康复、医美等细分领域多点布局，有望长期受益国内持续增加的康复需求，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：研发失败风险，政策风险，市场竞争风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。