公司公告2021 年三季报：报告期内，公司实现收入3.03 亿元（同比增长18.91%）；归母净利润1.08 亿元（同比增长25.66%）；归母扣非后净利润9053 万元（同比增长13.39%）。若剔除股份支付费用影响，实现归母净利润1.23 亿元（同比增长44.00%）；归母扣非后净利润1.06 亿元（同比增长33.06%）。

    激励费用影响表观增速，盆底磁快速放量： 1）公司新一期股权激励于2021Q2开始费用摊销，对当前规模水平利润的影响较大，前三季度若剔除股份支付费用税后影响1570.42 万元，将分别实现归母净利润、归母扣非后净利润同比增长44.0%、33.1%，我们认为可以更好地反应公司业务实际经营水平仍保持快速增长。2）分板块来看，我们预计报告期内主要收入驱动仍来自盆底产康业务，其中盆底磁刺激产品自纳入临床指南后在今年进入快速放量阶段，上半年实现同比+102.9%，预计三季度仍保持高速增长且有望全年持续；盆底电刺激产品历经过去几年的快速增长后，伴随竞争加剧预计增长有所回落，但随着公司后续盆底电刺激产品销售推广策略的改善以及高增长盆底磁刺激产品销售占比的提升，预计盆底产康业务整体仍将保持快速增长。3）前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比提高0.05、0.00、5.96 个百分点，主要源于股份支付费用摊销与研发投入的明显增加；财务费用率同比下降2.88 个百分点，主要源于利息收入明显增加；经营性现金流净额同比增长64.6%，保持高水平经营质量。

    持续加大研发投入，新品陆续兑现可期：公司具备多年积累形成的品牌、学术、临床、渠道以及售后服务等综合性竞争优势，新产品新项目新领域的持续开拓有助于打开长期增长空间。1）报告期内，公司康复机器人Xwalk-200/300 产品已获得II 类医疗器械注册证，上市后有望进一步打造临床学术标杆并逐步实现销售放量。2）此前中报披露在研管线中，除了新一代电磁刺激等项目，我们看到新增了能量源类产品领域布局，相关射频项目已完成概念样机阶段，激光项目即将进入设计完成概念样机阶段，有望进一步加深公司产品在妇产科、皮肤科、医疗美容机构及非医疗机构的拓展应用，我们认为私密医美等业务拓展极具潜力。

    盈利预测与评级：我们预计公司2021-2023 年归母净利润为1.70、2.30、3.01亿元，同比增长18.7%、35.0%、30.8%，对应PE 为37x、27x、21x，我们看好公司作为盆底及产后康复器械细分龙头，通过产品端磁电联合与渠道端持续拓宽，盆底产康业务有望持续驱动增长；同时新一代电磁刺激、能量源类、康复机器人等在研项目快速推进，有望打开长期天花板，维持“买入”评级。

    风险提示：新产品获证后销售推广效果不及预期风险，升级迭代不及预期风险，政策风险，技术人才流失风险。