事件：公司发布 2021年三季报，前三季度收入 3.03亿元（+18.9%），归母净利润1.08 亿元（+25.7%），扣非归母净利润9053 万元（+13.4%），经营现金流净额8529 万元（+64.6%）。

    剔除股份支付影响前三季度利润同比增速44%。股份支付费用的影响税后净利润1570 万元，剔除此影响，2021 前三季度公司归母净利润和扣非归母净利润分别为1.23 亿元（+44%）和1.06 亿元（+34.1%），内生业绩延续稳健增长态势；Q3 单季度收入1.1 亿元（+14.1%），归母净利润3839 万元（+20.1%）。

    从盈利能力看，2021 前三季度毛利率74.4%（+0.1pp），基本持平，预计剔除新会计准则将运费计入成本的影响，公司内生毛利率在持续提升，四费率42.2%（+3.1pp），主要因研发费用率大幅提升6pp 至15.3%，同时部分被财务费用率下降2.9pp 至-3.9%所抵消（募集资金贡献利息收入），总体上看，公司归母净利率35.5%（+1.9pp），盈利能力继续提升。

    磁刺激类产品贡献主要增长点，康复机器人和医美产品逐步兑现。分业务看，预计前三季度磁刺激产品收入增速超过90%，体量超过电刺激产品成为第一大品类，其中盆底磁刺激仪经多年“磁电联合”培育市场认可度大幅提升，叠加院外大幅放量，收入取得翻倍增长；电刺激产品因销售变革预计收入下降约14%，后续随着销售调整完成有望恢复稳健增长；此外电生理类亦取得接近30%的增长。公司加大研发，在研重磅产品逐步进入收获期，其中康复机器人产品Xwalk200/300 系列于6 月30 日获批上市，目前逐步完成市场导入工作，此外以射频、激光等能量平台为基础的医美产品研发正在有序推进，未来新的增长点在逐步形成。

    新型康复器械龙头，股权激励有望为高成长护航。公司为电刺激、磁刺激、电生理等康复器械创新龙头，拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势，有望持续受益于行业红利和份额提升，业绩有望高速成长。此外公司积极布局研发，主要布局康复机器人、电刺激新产品、下一代磁刺激仪、医美产品的开发，新的业绩增长点逐步形成。1月26 日公司发布股权激励计划，业绩考核目标为2021-2022 年收入或净利润实现30%+增长，将进一步加强核心人员与股东利益的绑定，后续有望为高成长护航。

    盈利预测与投资建议。考虑股权激励费用摊销的影响，预计2021-2023 年归母净利润1.7、2.2、2.9 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：研发失败风险、外协风险、政策风险。