事件：公司公告2021 年半年报，实现营业收入1.91 亿元（同比增长21.91%），归母净利润6918 万元（同比增长28.99%），扣非归母净利润5765 万元（同比增长17.74%），非经常损益对当期净利润的影响为1153.32 万元，其中理财收益为1003.36 万元。分季度来看，单Q2 实现营业收入1.11 亿元（同比增长11.22%），归母净利润3790 万元（同比增长3.41%），扣非归母净利润3173.63 万元（同比减少6.50%）。

    　　点评：

    　　公司于2021 年年初披露股权激励计划，21H1 产生的股份支付费用税后影响金额为822.91 万元，剔除该部分费用影响后21H1 实现归母净利润7741 万元（+44.33%），扣非归母净利润6588 万元（+34.54%），上半年业绩增长达到激励的业绩考核目标。

    　　分产品来看，21H1 公司电刺激类产品实现营收6519 万元（-11%），磁刺激类产品已达到和电刺激产品同样的体量，实现营收6619 万元（+103%）。磁刺激产品单台收入和毛利率较电刺激产品更高，我们认为该产品的快速放量是公司未来几年业绩增长的驱动力。

    　　后线产品储备方面，公司的下肢步行外骨骼辅助训练装置Xwalk 200/300 系列和Xwalk100 系列于近期先后获批，X-locom 系列目前处于工程样机开发阶段，康复机器人领域的布局逐步落地。另外，公司在研管线中还有塑形磁、能量平台射频、激光等医美能量源器械正在推进研发，产品管线有望不断丰富。

    　　盈利预测。我们预计公司2021-2023 年的归母净利润为1.87 亿元、2.58 亿元和3.56 亿元，同比分别增长30.0%、38.4%、37.8%，对应EPS 分别为2.73 元、3.78 元和5.21 元。若剔除期间股权激励计划股份支付费用的影响（不考虑所得税），则扣非后2021-2023 年归母净利润分别为1.93 亿元、2.51亿元和3.34 亿元，同比分别增长50.1%、30.2%、33.2%，对应EPS 分别为2.82 元、3.67 元、4.89 元。我们给予公司2021 年45-55 倍PE（剔除股权激励摊销影响后扣非对应为44-53 倍PE）， 对应合理价值区间为122.92-150.23 元（对应PB 5.3-6.4 倍，对应PS 16.9-20.7 倍，参考可比公司，我们认为估值处于合理水平），继续维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。市场竞争加剧的风险，磁刺激产品推广不及预期的风险，新产品研发不及预期的风险。