事件：公司发布2021 年中报，上半年实现营业收入1.91 亿元，同比增长21.91%；归母净利润6918.16 万元，同比增长28.99%；扣非净利润5764.83 万元，同比增长17.

    74%。剔除股份支付费用影响，上半年实现归母净利润7741.07 万元，同比增长44.33%；扣非净利润6587.74 万元，同比增长34.54%。

    业绩符合预期，股份支付费用影响表观增速，磁刺激产品持续放量不断拉动业绩增长。

    2021 上半年，公司营收、净利润保持较快增长，剔除股份支付费用税后影响金额822.

    91 万元的影响后，归母和扣非净利润同比分别增长44.33%、34.54%。分业务看，磁刺激类产品实现收入6619 万元，同比增长102.85%，成为收入增长引擎，其中盆底磁刺激产品收入同比增长超过100%，验证了公司在盆底及产后康复市场“磁电联合”的持续推广成效；电刺激产品实现收入6519 万元，同比下降10.66%；电生理类产品实现收入2439 万元，同比增长25.74%；耗材及配件实现收入2968 万元，同比增长15.34%。

    单季度来看，Q2 实现收入1.11 亿元，同比增长11.22%，环比有所放缓，我们预计主要是因为2020Q1 疫情影响下部分订单收入延迟确认在2020Q2，导致收入端出现季度性波动；归母净利润3790 万元，同比增长3.41%，扣非净利润3174 万元，同比下降6.49%，利润端增速低于收入端，我们预计一方面是公司持续加大研发投入，Q2 研发费用同比增长917 万元（106%+，同比增速，下同），另一方面受股权支付费用影响。

    毛利率保持稳定，财务费用率下降致使三项费用率小幅下降。2021 上半年公司毛利率73.53%，同比下降0.43pp，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为21.07%、9.

    27%、-4.03%，同比变动0.46pp、0.55pp、-3.93pp，毛利率基本保持稳定，三项费用率小幅下降，主要因为财务费用率受利息收入同比增加738 万元影响同比减少3.93pp。

    坚持研发创新驱动，原有业务不断迭代升级，新产品外骨骼机器人开始产品转化，新增用于医美领域的能量源类技术平台。公司注重自主研发，推陈出新，丰富产品管线。

    2021 上半年研发投入2812 万元，同比增长84%。1）原有业务线迭代升级：电刺激、磁刺激、电生理等领域不断推陈出新，提升患者体验，拓展治疗领域，优化临床治疗效果。2）新产品研发取得积极成果，布局运动康复、医美领域：外骨骼机器人开始产品转化，Xwalk200/300 下肢步行外骨骼辅助训练装置顺利拿证，进入上市准备，Xwalk100 康复减重步行训练车、X-Locom 系列上下肢主被动康复训练系统正在注册中，公司以此形成运动康复产品线，拓宽在康复细分领域的战略布局；新增能量源类技术平台研发项目，产品将可应用于妇产科、皮肤科、医疗美容机构及非医疗机构等，目前已完成射频、激光等新增技术平台核心功能的预研工作，且设计完成了射频概念样机并实现了基本功能，公司以此切入医疗美容领域，持续扩大产品线及目标市场。

    盈利预测与投资建议：根据中报业绩情况，并考虑股权激励摊销费用影响，我们微调盈利预测，预计2021-2023 年公司收入4.87、6.32、8.25 亿元（调整前5.03、6.68、8.82 亿元），同比增长28.6%、29.8%、30.6%；归母净利润1.80、2.44、3.22 亿元（调整前1.71、2.41、3.45 亿元），同比增长25.1%、35.7%、31.9%；对应EPS 为2.63、3.57、4.70 元。目前公司股价对应2021 年50 倍PE，考虑公司是盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，同时在精神、神经康复、运动康复、医美等细分领域多点布局，有望长期受益国内持续增加的康复需求，维持“买入”评级。

    风险提示事件：研发失败风险，政策风险，市场竞争风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。