投资要点

    　　事件： 2021 年上半年公司实现营业收入1.9 亿元，同比增长21.9%；实现归母净利润6918 万元，同比增长29%，实现扣非后归母净利润5765万元，同比增长17.7%，业绩符合我们预期。

    　　股权支付费用影响业绩，经营性现金流大幅增长：2021H1 公司股权支付费用为823 万元，若不考虑股权费用影响，公司2021 年上半年实现归母净利润为7741 万元，同比增长44.3%。分季度看，Q2 单季度实现营业收入1.1 亿元（同比+11.2%，下同）；实现归母净利润3790 万元（+3.4%）。 2021H1 公司销售费用为4033 万元（+24.6%），销售费用率为21.07%（+0.46pp）；管理费用为1774 万元（+29.6%），管理费用率为9.27%（+0.55pp）；财务费用为-771 万元，较上年同期74 万元大幅减少，财务费用率为-4.03%（-3.93pp），研发费用为2812 万元（+84.2%），研发费用率为14.69%（+9.72pp）。2021H1 公司共实现经营性现金流4196万元，同比增长330%。

    　　电刺激类产品竞争力显著增强，磁刺激类产品推广取得卓越成效：分业务看，2021H1 公司电刺激类产品实现收入6519 万元，同比减少10.7%，公司已于2021 年6 月与TT 公司签署了《技术转让协议》，以3197 万元的价格取得了对方拥有的MyOnyx 技术在中国大陆地区的所有权利，未来有望有效降低公司电刺激产品的原材料采购成本，帮助公司降低供应商依赖，提高公司产品竞争力。2021H1 公司磁刺激类产品实现收入6619 万元，同比增长102.9%，公司持续开展盆底磁刺激的规范化培训、临床医学研究和学术交流，“磁电联合”在盆底及产后康复市场获得广泛认可，公司盆底磁刺激产品销售收入同比增长超过100%。此外，2021H1 电生理类产品实现收入2439 万元，同比增长25.7%。

    　　康复机器人商业化在即，布局医疗美容领域前景广阔：公司外骨骼机器人已经开始产品转化，Xwalk200/300 下肢步行外骨骼辅助训练装置顺利取得医疗器械产品注册证，进入上市准备；Xwalk100 康复减重步行训练车、X-Locom 系列上下肢主被动康复训练系统正在注册过程中。此外，公司新增了能量源类技术平台的研发项目，扩大公司产品线及目标市场，目前已完成射频、激光等新增技术平台核心功能的预研工作，且设计完成了射频概念样机并实现了基本功能，对医疗美容领域进行业务规划和布局，有望打开公司中长期成长空间。

    　　盈利预测与投资评级：考虑股份支付费用的影响，我们将2021-2023 年EPS 从2.84/4.01/5.31 元下调至2.69/3.71/5.01 元，当前市值对应2021-2023 年PE 分别为48 倍、35 倍、26 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险；产品研发注册不及预期的风险