事件：公司发布2021 年一季报，Q1 实现收入8020 万元（+40.7%），归母净利润3128 万元（+84.2%），扣非归母净利润2591 万元（+72.5%），经营现金流净额617 万元，比去年同期大幅改善。

    Q1 业绩超预期，盈利能力大增。2021Q1 业绩在2020Q1 低基数有较好的恢复，收入和净利润同比2019Q1 分别增长35.7%和79.6%，预计主要因各业务线在低基数下有不同程度的增长。从盈利能力看，Q1 毛利率73.3%，与2020Q1 基本持平，预计剔除新会计准则将运费计入成本的影响，受益产品结构变化，公司内生毛利率在持续提升，四费率38.8%（-5.8pp），其中销售费用率20.7%（-1pp），预计主要因运费计入成本项目所致，管理费用率9.6%（-1.8pp），预计管理效率进一步提升，研发费用率12.8%（+1.2pp），主要因公司在研产品持续推进费用增加，财务费用率-4.3%（-4.2pp），预计主要因去年募集资金贡献利息收入所致，总体上看，公司归母净利率39%（+9.2pp），盈利能力大幅提升。

    预计磁刺激类产品贡献主要增长点。分业务看，预计2021Q1 公司电刺激类、磁刺激类、电生理类以及耗材配件类等核心产品均实现增长。其中磁刺激类产品经多年培育市场认可度大幅提升，预计Q1 盆底磁刺激产品领涨，成为下一代引领盆底及产后康复市场进行“磁电联合”产业升级的标志性产品。电刺激产品在2020 年顺利完成产品迭代升级，预计Q1 逐渐取得恢复性增长。此外电生理类传统产品低基数下实现高增长叠加新品新生儿脑电放量，预计Q1 整体实现较高增长。耗材及配件产品与电刺激产品关联较大，预计Q1 也逐步恢复。

    新型康复器械龙头，股权激励有望为高成长护航。公司为电刺激、磁刺激、电生理等康复器械创新龙头，拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势，有望持续受益于行业红利和份额提升，业绩有望高速成长。此外公司积极布局研发，2020 年研发费用为3429 万元，同比增长 25.2%，主要布局康复机器人、电刺激新产品和下一代磁刺激仪的开发，其中X-walk 系列康复减重步行训练车、康复步行训练机器人处于注册阶段，2021 年下半年有望获批，新的业绩增长点逐步形成。1 月26 日公司发布股权激励计划，业绩考核目标为2021-2022 年收入或净利润实现30%+增长，将进一步加强核心人员与股东利益的绑定，后续有望为高成长护航。

    盈利预测与投资建议。考虑股权激励费用摊销的影响，预计2021-2023 年归母净利润1.6、2.3、3 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：研发失败风险、外协风险、政策风险。