报告摘要：

    　　事件：公司发布2020 年年报，报告期内公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润3.78、1.44、1.28 亿元;同比增速分别达到18.66%、44.07%、35.82%。

    　　公司2020 年业绩符合预期。2020 年公司实现营收3.78 亿元，同比增长18.66%，业绩保持较快增长；受疫情导致的订单延迟交付影响，Q2 业绩回暖；四季度进入销售旺季，业务放量增加；公司整体毛利率为73.57%，同比减少0.13%，其中磁刺激类产品毛利率最高，达到83%；受成本上升影响，电生理和电刺激相关产品毛利率有所下降。

    　　“磁电联合”提供新机，先发优势稳固领先地位。根据Frost&Sullivan 预测，2023 年我国康复医疗器械市场规模将达到670 亿元。人口老龄化等多重因素将持续推动市场需求增长。公司以磁刺激技术为核心打造“磁电联合”

    　　的产品组合，有效提升了产品的治疗效果及使用感受，为公司在盆底及产后康复市场提供了新的增长机遇。根据行业特性，公司有望凭借先发优势保持行业领先地位。

    　　拟实行股权激励，促进业绩稳健增长。公司拟授予核心管理团队限制性股票107.31 万股，占公告日股本总额的 1.57%。业绩考核目标为2021 年、2022年营业收入或净利润同比增长不低于30%。该激励计划体现出公司对未来长期盈利能力的信心。公司凭借多年积累的渠道优势和技术优势，有望赶上行业高速发展的快车。

    　　加快研发创新布局，创造业绩增长新动力。2020 年公司研发投入3428.74万元，同比增长25.21%；公司重点布局了康复机器人、电刺激新产品和下一代磁刺激产品。公司电刺激产品已开启迭代升级。此外，公司康复机器人X-walk 系列三个产品均处于上市准备阶段，有望成为公司新的业绩增长点。

    　　盈利预测及投资评级：公司为新型康复器械龙头，凭借在盆底疾病康复医疗领域独特的渠道优势和技术优势，迭代的磁刺激仪和康复机器人将为公司带来新的增长点。我们预计公司2021 年至2023 年实现营业收入分别为4.98、6.11、7.52 亿元；归母净利润分别为1.94、2.62、3.48 亿元；EPS 分别为3.80、5.13、6.81 元，对应PE 分别为27.60、20.44 和15.42 倍，给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：研发不及预期；市场推广不及预期；政策风险