投资要点

    　　事件：2020 年公司实现营业收入3.8 亿元，同比增长18.7%；实现归母净利润1.4 亿元，同比增长44.1%，实现扣非后归母净利润1.3 亿元，同比增长35.8%，业绩好于我们预期。公司拟每10 股派发现金红利10.51元，股息率为1%。

    　　Q4 业绩高速增长，财务费用大幅减少：分季度看，Q4 单季度实现营业收入1.2 亿元（+31.9%）；实现归母净利润5805 万元（+94.7%）。 2020年公司销售费用为7205 万元（-4.1%），销售费用率为19.04%（-4.52pp）；管理费用为3377 万元（+27.6%），管理费用率为8.92%（+0.62pp）；财务费用为-596 万元（-904.6%），财务费用率为-1.58%（-1.81pp），研发费用为3429 万元（+25.2%），研发费用率为9.06%（+0.47pp）。

    　　电刺激类产品稳健增长，磁刺激类+电生理类快速放量：2020 年新冠疫情爆发对公司业务产生了较大影响，各地医院停诊导致公司设备无法完成装机和收入确认，随着二季度开始国内疫情趋稳，公司业务逐步恢复。

    　　分业务看，2020 年公司电刺激类产品实现收入1.6 亿元，同比增长6.9%；磁刺激类产品实现收入1 亿元，同比增长46.3%，主要是公司在磁系列产品的研发与产品迭代升级，以及“磁电联合”方案在盆底市场推广运用，市场反应良好、盆底磁销量增长一倍 ；电生理类产品实现收入4945万元，同比增长47.6%，主要原因包括2020 年公司推出新产品“新生儿脑电测量系统”以及生物反馈仪产品销量增长；耗材及配件产品实现收入5755 万元，同比增长5.9%。

    　　产品线不断丰富，布局康复机器人打开未来成长空间：2020 年公司成功推动了Magneruo mate 随动定位辅助机器人、脉冲磁恢复仪、新生儿脑电测量仪、产后恢复仪、新一代阴道电极等新产品上市，X-walk 系列康复减重步行训练车、康复步行训练机器人顺利完成注册检测 ，并已提交注册进入技术审评阶段。此外,公司外骨骼机器人已经开始产品转换，X-locom 系列运动康复机器人正在工程样机开发阶段。中国康复机器人市场自2017 年起步，预计未来将以57.5%的年复合增长率增长至2023年的20.4 亿元，市场空间广阔。我们预计随着后续康复机器人产品陆续获批上市，未来有望显著增厚公司业绩。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持2021-2022 年归母净利润预测为1.94/2.74 亿元，预计2023 年归母净利润为3.63 亿元。当前市值对应2021-2023 年PE 分别为37 倍、26 倍、20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险；产品研发不及预期的风险