事件：公司公告2020 年年报，实现营业收入3.78 亿元，同比增长18.66%，归母净利润1.44 亿元，同比增长44.06%，扣非净利润1.28 亿元，同比增长35.82%；同时公告利润分配预案：每10 股派现金10.51 元。

    　　业绩符合预期，四季度进一步恢复增长。2020Q4 单季度公司实现营业收入1.23 亿元，同比增长31.88%，归母净利润5804.94 万元，同比增长94.67%，业绩增速较第三季度进一步加速，主要系产品销售进一步恢复增长以及院外客户在第四季度集中完成全年未完成订单所致。总体来看，公司2020 年业绩相比前三季度进一步恢复，短期疫情扰动不改长期快速发展趋势。公司2020 年综合毛利率73.63%，同比下降0.08pp，主要是会计准则变更，将原销售费用（物流费用和装机费用）437.06 万元调整至主营业务成本所致，费用率26.39%，同比下降5.70pp，主要系销售费用同比下降所致，净利率37.97%，同比增加6.96pp。

    　　磁刺激类、电生理类产品保持较快增速，“磁电联合”推广成效初显，电刺激、耗材及配件保持稳定增长。公司磁刺激产品自上市销售以来保持着较快的收入增速，2020 年实现营收1.01 亿元，同比增长46.32%，收入占比从2016 年的1.50%快速提高到2020 年的26.68%，其中盆底磁刺激产品2020 年销量翻倍，公司在盆底康复市场的“磁电联合”方案推广取得较好效果；电生理类产品实现营收4945.03 万元，同比增长47.62%，主要系2020 年公司推出新产品“新生儿脑电测量系统”以及生物反馈仪产品销量增长所致；电刺激类产品实现营收1.55 亿元，同比增长6.90%，耗材及配件实现营收5755.43 万元，同比增长5.94%，保持平稳增速。疫情常态化下，随着院内外客户订单逐步恢复，公司中长期有望延续快速增长态势。

    　　持续的研发投入带来产品管线不断丰富，康复机器人研发上市顺利进行带来增长新动能。公司持续进行研发投入，2020 年研发费用3428.74 万元，同比增长25.21%，占营收比重达到9.06%。公司通过不断的自主研发来丰富产品管线，在产品迭代及新品上市方面取得积极成果。电刺激领域，MyOnyx 系列生物刺激反馈仪在盆底院内市场上市，完成对SA9800 和MyoTrac 的迭代，盆底业务成功完成从代理转向完全自主的过渡；磁刺激领域，Magneruo mate随动定位辅助机器人成功上市，提升了经颅磁产品竞争力；康复机器人进展顺利，目前外骨骼机器人已经开始产品转化，进展最快的X-walk 系列康复减重步行训练车、康复步行训练机器人顺利完成注册检测，并已提交注册进入技术审评阶段。

    　　盈利预测与投资建议：考虑股权激励摊销费用影响，我们预计2021-2023 年公司收入4.99、6.61 和8.82 亿元，同比增长31.8%、32.6%、33.3%，归母净利润1.55、2.34 和3.35 亿元，同比增长7.8%、50.9%、43.6%，对应EPS为2.26、3.42、4.91 元。目前公司股价对应2021 年36 倍PE，考虑公司是盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，同时在精神、神经康复等细分领域多点布局，有望长期受益国内持续增加的康复需求，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：研发失败风险，政策风险，市场竞争风险，市场规模测算不准确风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。