事件：公司发布2020 年业绩快报，全年实现收入3.78 亿元（+18.7%），归母净利润1.44 亿元（+44.1%），扣非归母净利润1.28 亿元（+35.8%）。

    Q4 业绩超预期。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别为0.57/1/0.98/1.23亿元，同比增速分别为-3.6%/+23.5%/+15%/+31.9%，Q1/Q2/Q3/Q4 单季度归母净利润分别为0.17/0.37/0.32/0.58 亿元， 同比分别为-2.5%/+44.2%/+18.1%/+94.7%。由于疫情延迟订单在Q2 交付，Q3 收入、净利润增速环比有一定承压，随着Q4 销售旺季核心产品逐渐放量以及募集资金理财收益到账贡献一些非经常损益，Q4 单季度业绩实现高速增长。

    磁刺激产品驱动业绩回暖，股权激励有望为高成长护航。2020 年公司电刺激类、磁刺激类、电生理类以及耗材配件类等核心产品均实现增长，其中预计电刺激类受疫情影响全年实现中高个位数增长，受此影响，耗材和配件增速也有承压；磁刺激类产品由于新产品迭代更新，预计全年实现40%以上的高增长，成为业绩回暖的主要驱动力；此外电生理产品亦表现突出。1 月26 日公司发布股权激励计划，业绩考核目标为2021-2022 年收入、净利润实现双30%+增长，将进一步加强核心人员与股东利益的绑定，后续有望为高成长护航。

    新型康复器械龙头，业绩处于高速成长期。公司为电刺激、磁刺激、电生理等新型康复器械领域龙头，拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势，有望持续受益于行业红利和份额提升，业绩有望高速成长。此外公司积极布局研发，前三季度研发费用为2386 万元，同比增长 29.5%，主要布局康复机器人、电刺激新产品和下一代磁刺激仪的开发，其中外骨骼机器人产品进入注册程序，新的业绩增长点逐步形成。

    盈利预测与投资建议。公司为新型康复器械龙头，下一代磁刺激仪和康复机器人有望打开公司更大的成长空间。考虑股权激励费用摊销的影响，预计2020-2022 年归母净利润1.44、1.64、2.36 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：研发失败风险、外协风险、政策风险。