上半年整体表现优秀，二季度业绩恢复高速增长公司发布2020 年半年报，上半年实现收入1.57 亿元，yoy+12.07%，归母净利润0.54亿元，yoy+25.23%，扣非后归母净利润0.49 亿元，yoy+19.74%。单二季度实现收入1 亿元，yoy+23.47%，归母净利润0.37 亿元，yoy+44.19%，扣非后归母净利润0.34亿元，yoy+38.93%。公司经营性现金流净额为0.1 亿元，yoy-64.21%，主要系适当增加经销商授信、经营规模扩大支付费用和税金相应增加所致。随着营销体系的不断完善和经营规模的不断扩大，公司有望继续保持业绩快速增长。公司作为康复医疗器械龙头企业，一季度业绩受疫情影响有所拖累，二季度逐步恢复正常，业绩环比改善明显。

    　　产品收入持稳增长，毛利率进一步提升

    　　2020 年上半年，公司各项产品继续保持稳步增长，从项目类别上来看：①电刺激类产品收入0.73 亿，yoy+13.43%，毛利率上升0.52pp 增至73.51%；②磁刺激类产品收入0.33 亿，yoy+11.42%，毛利率上升1.36pp 增至84.04%；③电生理类产品收入0.19 亿，yoy+18.41%，毛利率上升2.36pp 增至77.06%；④耗材及配件收入0.26亿，yoy+5.56%，毛利率上升0.19pp 增至61.31%。随着技术的不断升级，产品线的快速迭代，公司产品将继续保持较强的市场竞争力，实现稳定增长。

    　　从盈利能力上看，上半年公司毛利率为73.96%，yoy+0.84 个pp，净利率为34%，yoy+3.75 个pp，期间费用率为38.95%，同比下降2.06 个pp，其中销售费用率为20.61%，同比下降3.5 个pp，主要系疫情影响导致市场推广费用减少；管理费用率为8.72%，yoy+0.19 个pp，主要系员工薪酬增加；财务费用率为-0.09%，yoy-0.39个pp，主要系本期存款利息增加所致。研发费用率为9.72%，yoy+1.65 个pp，主要系经营规模扩大，研发投入增加。

    　　以市场需求为导向，不断加强研发平台建设

    　　公司依托产品中心和研发中心搭建的研发体系，以市场需求为导向，不断快速推出适用的新产品。报告期内，公司研发费用0.15 亿，yoy 增长34.91%，新增授权专利28 项，新增计算机软件著作权1 项，新增国内第二类医疗器械注册证2 项。近年来公司持续投入建设康复机器人技术平台，并拥有了系列相关技术积累，随着未来康复机器人市场的开拓，这一业务有望成为公司未来新的业绩增长点。

    　　看好公司的持续发展，维持“买入”评级

    　　我们预计2020-2022 年EPS 分别为2.05、3.19、5.04 元，对应PE 分别为91/59/37倍。康复医疗器械赛道正处于快速增长阶段，公司产品布局完善，盈利能力强，未来业绩有望保持高速增长，维持买入评级。

    　　风险提示：研发风险，进口采购风险，经销管理风险，行业政策风险，疫情全球化等风险