事件:公司发布2020半年报,上半年实现收入15703万元(+12.1%),归母净利润5364 万元(+25.2%),扣非归母净利润4896 万元(+19.7%),经营现金流净额976 万元(-64.2%)。
Q2 业绩大幅改善,盈利能力进一步提升。分季度看,Q1/Q2 单季度收入分别为5702/10001 万元,同比增速分别为-3.6%/+23.5%,Q1/Q2 单季度归母净利润分别为1699/3665 万元,同比分别为-2.5%/+44.2%,预计二季度复工以后公司进院装机工作有序开展,带动Q2 业绩增速环比大幅提升。上半年公司毛利率74%(+0.8pp),四费率合计39%(-2.1pp),其中销售费用率20.6%(-3.5pp),主要系疫情影响导致市场推广费用减少,管理费用率8.7%(+0.2pp),研发费用率9.7%(+1.6pp),财务费用率-0.1%(-0.4pp)。上半年归母净利率34.2%(+3.6pp),盈利能力进一步提升。经营现金流净额下降主要系适当增加经销商授信、经营规模扩大支付费用和税金相应增加所致,预计全年看会有所好转。
电刺激类迭代升级顺利,研发产品有序推进。公司上半年收入增长主要因电刺激、磁刺激、电生理等各类产品实现同比增长,其中电刺激类于3 月下旬开启产品迭代升级,MyOnyx 和瑞翼系列年内将逐渐取代SA9800 和MyoTrac,预计调整顺利。公司上半年研发费用为 1,526.57 万元,同比增长 34.91%,主要布局康复机器人、电刺激新产品和下一代磁刺激仪的开发,其中外骨骼机器人产品进入注册程序,新的业绩增长点逐步形成。
新型康复器械龙头,业绩处于高速成长期。康复需求旺盛,公司所处的电刺激、磁刺激、电生理、康复机器人四个新型康复器械领域是技术壁垒较高、潜在空间巨大、成长性突出、盈利能力较好的细分领域,公司是该领域龙头,拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势,有望持续受益于行业红利和份额提升,业绩有望高速成长。
盈利预测与投资建议。公司为新型康复器械龙头,下一代磁刺激仪和康复机器人有望打开公司更大的成长空间。预计2020-2022 年归母净利润1.3、1.9、2.8亿元,对应EPS 1.93、2.81、4.11 元,参考可比公司估值均值,给予2021 年82 倍PE,对应目标价230.42 元,给予“买入”评级。
风险提示:研发失败风险、外协风险、政策风险。