康复医疗器械龙头，具备较高的成长性

    　　公司成立于2001 年，是我国康复医疗器械领域的龙头。康复医疗器械主要在康复医疗中用于测评训练与治疗，能够帮助患者加快身体机能恢复、降低复发率、减少并发症的医疗器具。公司目前的主要产品包括电刺激类、磁刺激类、电生理类设备、耗材及配件等康复医疗器械及产品。公司产品在同行业类处于领先水平，尤其磁刺激类产品具有较高的市场认可度，近年来保持了快速的增长：

    　　2019 年公司营业收入达到3.19 亿元，扣非净利润达到0.94 亿元，2017-2019 年公司营业收入以及扣非净利润复合增长分别为48.55%，56.86%，表现出较高的成长性。同时公司具备较强的盈利能力，2019 年毛利率与净利率分别为73.7%、31.0%。作为国内康复医疗器械龙头，公司产品竞争能力强，表现出较高的成长性。

    　　康复医疗器械行业增长快，纯量+增量空间大

    　　根据Frost&Sullivan 数据显示，2014～2018 年，中国的康复医疗器械市场规模从115 亿元增长至280亿元，年均复合增长率为24.9%，是行业保持快速增长的细分器械领域之一，预计2023 年我国康复医疗器械市场规模将达到670 亿元。我国康复医疗器械尚处于成长期，我们判断未来在人口老龄化，相关疾病发病率的持续提升以及我国人口红利的背景下，行业将迎来快速的增长：①电刺激领域主要用于盆底及产后康护和神经康复：一方面我国拥有庞大的产妇人群及中老龄盆疾病患者，另一方面，在神经康复领域，2018 年我国脑卒中患者人数已达1600 万人，且在逐步提升，随着患病人群数的提升以及对康复器械的认知提升，相关治疗有望进一步提升；②磁刺激康复治疗渗透率较低，未来市场广阔：磁刺激主要用于抑郁症、脑卒中病人抗毒以及帕金森病康复治疗。2018 年我国抑郁症患者约6200 万，脑卒中病人1600 万，65 岁以上帕金森病患283.2 万人，庞大的患病的人群叠加低渗透率现状，我国磁刺激康复市场具备较高的成长空间。③电生理医疗器械已经在神经康复、精神康复、新生儿科等领域被广泛应用，其产品种类繁多，主要包括表面肌电分析、新生儿脑电测量仪及生物反馈仪等。目前电生理类康复医疗器约6.7 亿元，行业保持了稳步发展。

    　　康复器械领域布局相对完善，后续在研产品线丰富公司目前在康复器械领域的布局涉足产后康复、神经康复、精神康复等细分领域，同时包含了电刺激、磁刺激以及电生理等产品，产品线的布局相对完善，完善的产品线我们判断能对公司的渠道形成一定的协同作用，加速产品放量过程，2019 年公司电刺激、磁刺激以及电生理相关产品分别实现3644 台（yoy +51.27%）、410 台（yoy+64.66%）、361 台(yoy+34.20%)。同时公司持续投入研发，在研产品不断扩张到康复机器人以及康复减重训练车等领域，我们判断在康复器械领域具备较高的延展性，公司在研产品未来有望进一步丰富公司在康复器械领域布局。

    　　看好公司未来发展，首次覆盖，给予“买入”评级康复器械赛道目前正处于快速增长阶段，纯量市场、空间大，未来随着患病人数的增加以及康复认知水平的提升，行业还将继续保持快速增长的势头。公司已有产品布局完善，盈利能力强，未来有望持续保持高速增长。我们预计2020-2022 年公司归母净利润为1.4/2.18/3.44 亿元，给予2020 年150 倍PE，略高于可比公司平均估值，目标价307.24 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：国家政策的风险，原材料价格波动的风险，市场或经营前景变化风险，公司与TT 公司的合作关系及电刺激产品的核心部件对TT 公司存在一定依赖的风险，产品研发风险