山大地纬股份发布2022 年年报：2022 年公司实现营业收入为4.54 亿元，同比下降28.8%：实现归母净利0.62 亿元，同比下降39.95%。对此，我们点评如下：

    　　投资要点

    　　公司在手订单饱满，业绩拐点可期

    　　2022 年公司实现营收4.54 亿元，同比下降28.8%，实现归母净利0.62 亿元，同比下降39.95%，业绩下滑主要受宏观经济环境影响，项目执行及交付进度大幅滞后所致。分业务来看，医疗医保实现营收1.73 亿元，同比下滑39.33%，毛利率69.20%（同比增加16.84pct）；智慧人社实现营收1.29亿元， 同比下降8.45% ， 毛利率58.40% （ 同比增加11.16pct）；智慧用电业务实现营收1.22 亿元，同比下降36.07%，毛利率38.64%（同比减少4.48pct）；数据要素服务实现营收1850.63 万元， 同比增加243.24% ， 毛利率69.34%（同比增加6.46pct）。公司的综合毛利率57.40%，同比提高9.37pct。公司的销售/管理/研发/财务费用率为8.31%/14.42%/23.41%/-1.42% ， 分别同比提高1.57/3.68/7.47/-0.35pct，期间费用率为44.73%，同比增加12.37pct，期间费用增加明显。公司在手未确认订单金额4.79 亿元，同比增长27.04%，创历史新高，随着疫情影响因素缓解，公司商务拓展、交付验收节奏有望加快，公司业绩拐点有望出现。

    　　政策推动数据要素迎来发展良机，公司金融/保险/政务均有落地场景

    　　随着数字经济已经成为国家的发展战略，数据要素作为数字经济的核心引擎，近期政策不断：1）2022 年4 月9 日中共中央、国务院印发《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，首次将数据作为与土地、劳动力、资本、技术并列的生产要素；2）2022 年12 月中共中央、国务院印发数据二十条；3）2023 年3 月国家数据局成立等，此外还有数据资产入表等一系列政策推动，数据要素迎来发展良机。根据国家工信安全发展研究中心测算数据，2021 年我国数据要素市场规模达到815 亿元，预计“十四五”期间市场规模复合增速将超过25%，即2025 年约为1989 亿元。公司数据要素业务目前在金融、保险和政务等　　均有应用场景。1）普惠金融领域：公司与中国人民银行济南分行和济南市大数据局共同推动“泉城 链”作为可信数据流转通道，推动公共数据有序向金融机构开放，助力解决融资难问题，降低银行业务经办成本。自开通以来，已有 26 家商业银行59 款信贷产品实现上线运行，累计查询64.1 万人次、发放贷款29.7 万笔，实现授信306 亿元；2）普惠保险领域：公司通过山东省医保链支撑山东各地市的“惠民保”，在投保资格校验、商保快赔、医保易贷、电子票据跨链应用等场景发挥作用，实现“理赔”自动化一站式结算，业务量最多达到8045+笔/市/天，累计结算业务850 余万笔，投保金额超过18 亿元，数据交易量达1800 余万次；3）政务服务领域：开通区块链“我的数据”，打造企业和个人的全生命周期数据档案。 在威海，“我的数据”已实现人社、公安、医保等部门147 项个人数据、 177 项企业数据归档， 支撑个人、企业对自身链上数据的自主使用，助力“无证明城市”建设；4）在司法公证领域，公证处通过对接“泉城链”获取政府权威数据，提高公证效率，已累计办理事项 5487 余项，累计精简材料 1万余项，普通公证事项由原来的一周内出证缩短至 1-2 个工作日出证，简 单公证事项立等可取。

    　　传统业务客户黏性+区块链技术，充分受益数据要素市场发展

    　　公司是国内领先的“AI+区块链”科技服务商，起源于山东大学，以“AI+区块链”为核心驱动力，赋能智慧政务、智慧医保医疗、智能用电三大领域，面向政府部门、医疗机构、国家电网及下属企业等客户提供行业新兴应用软件开发、技术服务及系统集成等Smart 系列解决方案，目前已经成为人社、医保、用电信息化领域的领先企业之一。公司在政务、医保医疗、电力等领域均拥有20 年以上的从业经验，具有很高的市场地位以及客户黏性极高。在人社领域，公司拥有人社部信息系统建设前台技术支持商全部资质，已承担上百项大中型人社信息化项目建设，产品推广应用到全国20 个省；在医保医疗领域，公司积极参与新一代医保信息化建设，目前服务山东、浙江、深圳等多地医保信息化建设项目，服务覆盖全国近10 万家医疗机构及1500 家二级以上医院；在用电领域，公司相关产品已应用在山东、重庆、陕西、江西等省份的各级电力企业，覆盖网省约占国家电网全部网省的1/6，所采集、处理、分析全社会用电量超过全国的1/8。

    　　区块链技术具有去中心化、防篡改、防抵赖、防泄露、可追溯、可信传递等特点，作为底层技术可以有效解决信任问题，在数据流通和共享上有巨大作用。公司是国内最早从事区块链技术研究的企业之一，拥有完全自主可控的“大纬链”技术体系，累计通过中国信通院7 项测评，通过数量稳居全国前三。形成了“1+6+N”成套的系列产品体系，已建成及正在建设的城市链、区域链、行业链等覆盖地域及人口　　数量均全国领先，未来均可有序打通构建覆盖全国的链网。

    　　公司具备人社/医保医疗/电力等领域的客户黏性+区块链技术+数据要素成熟应用场景，公司2022 年数要素服务业务营收达1850.63 万元，同比增长243.24%；数据要素区块链平台业务建设新签合同2084.64 万元，同比增长253.63%，数据要素交付服务业务新签合同1527.62 万元， 同比增长499.07%，公司未来有望受益于数据要素市场发展，助力新成长。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司传统业务稳步发展，数据要素新增业绩看点。

    　　预测公司2023-2025 年归母净利润分别为1.33、1.82、2.29亿元，EPS 分别为0.33、0.46、0.57 元，当前股价对应PE分别为52、38、31 倍，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示

    　　政策落地及执行低于预期风险、竞争加剧的风险、宏观经济下行风险、公司订单获取及执行低于预期的风险、关键技术流失的风险、股东减持的风险等。