23H1 收入符合预期，利润实现超预期增长。伏美替尼适应症全面拓展，充分挖掘市场潜力。20 外显子插入临床数据亮眼，一线治疗ORR 高达69%。各项费用率管控良好，现金流情况积极向好。我们调整公司2023/24/25 年净利润预测至3.40 亿元/5.18 亿元/6.98 亿元，依据DCF 估值方法测算公司合理估值约为169 亿元，对应2023 年目标价38 元，维持“买入”评级。

    　　 收入符合预期，利润端实现超预期增长。公司2023H1 实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.49 亿元（含里程碑收入0.35 亿元）、2.08 亿元、1.84 亿元，同比+149.24%、+678.69%、+3976.33%，主要得益于伏美替尼销售额快速增长。2023Q2 公司实现收入、归母净利润、归母扣非净利润分别为4.72 亿元、1.74 亿元、1.64 亿元；同比+149.52%、+251.06%、+292.72%，相对23Q1 环比+70.76%、+397.51%、+730.16%，呈现快速放量态势。

    　　 伏美替尼适应症全面拓展，充分挖掘市场潜力。伏美替尼一线、二线适应症已经在国内获批并被顺利纳入医保，2023H1 显著放量，实现销售收入7.13 亿元。

    　　此外伏美替尼针对20 外显子插入突变NSCLC 的二线适应症于被纳入突破性治疗品种，目前在国内获批开展II 期注册临床；20 外显子插入突变一线治疗的全球III 期注册临床正在推进；辅助治疗适应症目前在国内处于III 期临床试验阶段；针对EGFR PACC 突变或L861Q 罕见突变的NSCLC 一线治疗III 期临床IND于近期在国内获批；与IN10018（FAK 抑制剂）、RC108（c-Met ADC）的两项联合疗法均正在国内开展Ib/II 期临床；同时公司还在继续开发伏美替尼其他多种适应症的治疗潜力。

    　　 20 外显子插入临床研究数据亮眼，一线治疗ORR 高达69%。公司近期在2023年世界肺癌大会（WCLC）会议官网发布摘要，更新了伏美替尼针对20 外显子插入NSCLC 患者FAVOUR 研究数据（n=79），其中纳入一线患者30 名，二线患者49 名，基线年龄59 岁，29%患者存在脑转移，ECOG 评分0/1 比例15.2%/84.8%。伏美替尼（240 mg QD）一线治疗患者ORR 为69%（n=30），二线治疗高剂量组（240 mg QD）ORR 为50%（n=24），二线治疗低剂量（160mg QD）ORR 为40.9%（n=25），三组的DCR 分别为96.6%、95.5%、90.9%，mPFS 分别为10.7、7.0、5.8 个月；因治疗突发不良事件导致的治疗中断在三个队列中的发生率分别为0%、4.2%和4.0%，伏美替尼整体显示出良好的疗效和安全性。

    　　 各项费用率管控良好，现金流情况积极向好。2023H1 公司研发投入1.32 亿元，同比+48.69%，占营业收入比例为17.66%（同比-11.95pcts），因为收入大幅增加导致研发投入占营业收入比重减小。2023H1 销售费用和管理费用分别为3.70 亿、0.54 亿元，同比+117.21%、+27.27%；销售费用率为49.48%（同比-7.29pcts），管理费用率为7.28%（同比-6.97pcts）。2023H1 公司经营性现金流净额为1.85 亿元，同比大幅增加（2022H1 为596 万元）；截至2023H1公司现金及现金等价物余额为4.75 亿元，经营情况良好。

    　　 风险因素：公司新药研发失败或进展不及预期风险；公司技术升级及产品迭代不及预期风险；公司产品商业化不达预期风险；市场竞争加剧风险。

    　　 盈利预测、估值与评级：伏美替尼一线适应症被纳入医保后实现快速放量，针对20 外显子插入临床研究中疗效显著，同时公司积极拓展PACC 罕见突变等适应症，推进联合疗法临床研究。根据2023H1 业绩（收入符合预期，利润实现超预期增长），以及未来同类产品的市场竞争，我们调整公司2023/24/25 年净利润预测至3.40 亿元/5.18 亿元/6.98 亿元（原预测为2.76 亿/5.16 亿/7.36 亿元），依据DCF 估值方法，测算公司合理估值约为169 亿元（β 系数为1.3，无风险利率为2.8%，股票风险溢价为5.0%），对应2023 年目标价38 元，维持“买入”评级。