核心观点：

    　　公司发布2021 年报及2022 年一季报：（1）2021 年，公司实现总营收5.30 亿元，主要得益于伏美替尼境内的产品销售收入以及海外授权相关收益。研发费用2.23 亿元（YoY +25.08%），实现归母净利润0.18亿元，去年同期为-3.11 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润为-0.62亿元，去年同期为-3.57 亿元，亏损大幅收窄；（2）2022 年Q1，公司实现总营收1.11 亿元，由于一季度新冠疫情影响了部分地区医疗机构的常规诊疗，对销售产生了一定负面影响；研发费用0.50 亿元（YoY+33.42%），归母净利润-0.23 亿元、扣非归母净利润-0.37 亿元。

    　　伏美替尼：适应症拓展顺利推进，销售渠道全面拓展。（1）一线适应症III 期临床FURLONG 研究顺利揭盲，相比吉非替尼mPFS 分别为20.8m vs 11.1m，降低疾病进展或死亡风险达 56%，且安全性更好；（2）治疗20 外显子插入的Ib 期临床、辅助治疗的III 期临床顺利推进；（3）21 年12 月，伏美替尼被纳入国家医保目录；截至目前，已覆盖1,000 家核心医院及500 家DTP 药房，同时，公司商业合作伙伴江苏复星将覆盖广阔市场超过 1,500 家医院；（4）21 年7 月，公司将伏美替尼海外权益授予ArriVent，开启全球商业化开发。

    　　自研+BD 双轮驱动，管线布局合理丰富。（1）公司自研的KRAS G12C抑制剂、KRAS G12D 抑制剂、第四代EGFR-TKI、RET 抑制剂和SOS1抑制剂分别有望在22 年-24 年递交IND；（2）从复旦大学药学院引进PGAM1 抑制剂，开展在胰腺癌治疗领域的积极探索。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年EPS 分别为-0.35 元/股、0.55 元/股及1.10 元/股。采用DCF 估值，预计永续增长率3%，8.37%的WACC，得到公司合理价值32.98 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。伏美替尼商业化不及预期；研发管线推进不及预期。