核心观点：

    公司发布2021 年中报：2021 年上半年，公司实现营收1.21 亿元，研发投入0.93 亿元（YoY-2.73%），归母净利润-0.78 亿元，伏美替尼商业化带来营收快速提升。

    针对伏美替尼临床优势，管线研发进展顺利。（1）二线治疗已于21 年3 月获批上市；（2）一线治疗的III 期临床预计将于年底申报NDA，并有望于22 年获批，进度处于第一梯队；（3）辅助治疗的III 期临床于21 年6 月30 日完成首例受试者入组；（4）20 外显子插入的Ib 期临床试验顺利推进中；（5）研究者发起的临床试验，包括联合安罗替尼一线治疗、新辅助治疗、联合贝伐珠单抗治疗EGFR 罕见突变等研究。

    伏美替尼海外权益授权ArriVent，国际化步伐正式开启。21 年7 月，公司公告授权ArriVent 在海外（全球除中国大陆及港澳台地区）独家开发及商业化伏美替尼的权利，公司已收到4,000 万美元的首付款，并将收到累计不超过7.65 亿美元的研发和销售里程碑款项，以及ArriVent 一定比例的股份。ArriVent 的管理层具有海外知名药企的管理及研发经验，此次海外授权将有助于伏美替尼在海外市场的顺利推广，有望使得伏美替尼造福更多海外患者。

    早期管线持续推进，注重未被满足的临床需求。公司重点推进在研产品KRAS G12C 抑制剂、KRAS G12D 抑制剂、第四代EGFR-TKI、RET 抑制剂和SOS1 抑制剂等临床急需靶向抗癌药物的研发，其中KRAS G12C 抑制剂及RET 抑制剂预计将于2022 年申报IND。

    盈利预测与投资建议。我们采用DCF 方法对公司进行估值，预计3%的永续增长率，给予公司8.37%的WACC，得到公司合理价值43.76元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。伏美替尼商业化不及预期；研发管线推进不及预期。