核心观点
公司为国内“车床专家，车削专家”，专注于车削领域的技术创新与产品研制。公司核心优势之一即实现同步主轴、伺服刀塔、伺服尾座三大核心部件的自主化生产，成本、质量管控能力优秀。
复合化技术将成为新能源汽车行业对机加装备的主流需求。2022年上半年公司高端数控车床已在新能源汽车多个典型零件实现具体突破与应用。2022 年，募投项目沙门基地顺利投产，为公司产品结构升级提供重要支撑。
事件
公司为国内“车床专家，车削专家”，专注于车削领域的技术创新与产品研制。公司核心优势之一即实现同步主轴、伺服刀塔、伺服尾座三大核心部件的自主化生产，成本、质量管控能力优秀。
随着募投项目的投产，中大型高端数控车床产能瓶颈大幅缓解，为公司产品结构升级提供重要支撑。
简评
三大核心部件实现自主化生产，产品结构进一步优化“车床专家，车削专家”，专注于车削领域技术创新与产品研制。
海德曼成立于1993 年，于2020 年在科创板上市。公司30 年来专注于高精密数控车床领域，为工信部第二批专精特新“小巨人”企业。公司主要产品包括普及型数控车床、高端型数控车床、并行复合加工中心、自动化产品，2022 年上半年营收占比分别为20.37%、69.25%、0.76%、7.85%；毛利率分别为28.71%、35.98%、40.19%、38.74%。趋势来看，具备更高产品附加值的高端型数控车床、并行复合加工中心收入占比有望加速提升。
具体来看，①高端型数控车床：公司主动减少普及型数控车床订单，高端型数控车床收入占比从2016 年的36%提升至2022 年上半年的69.25%。基于在手订单结构，我们预计2023 年占比将进一步上升。②并行复合加工中心：重点突破并行复合加工技术的横向开发，实现高速、高精度五轴联动加工技术的突破。并行复合加工中心可实现双工作区模式、双刀塔并行工作模式，有助于提高车床加工效率、缩短自动化物流的辅助时间、提高加工精度。
2022 年上半年，并行复合加工中心产品收入占比0.76%，随着新基地产能的释放，有望成为公司未来重要的业绩驱动力。
三大核心部件实现自制，毛利率水平显著优于行业均值。数控车床主要功能部件包括主轴、刀塔、尾座、数控系统、导轨、丝杠、轴承、铸件与钣金件、液压系统、气动系统等。其中，数控系统、主轴、刀塔、尾座、导轨、丝杠、轴承属于核心部件。相较于国内其他机床整机供应商，公司核心优势之一即实现同步主轴、伺服刀塔、伺服尾座三大核心部件的自主化生产。三大核心零部件自制的优势主要体现在质量以及成本管理。2022 年前三季度，公司销售毛利率33.72%，高于行业均值。
募投产能陆续释放，产品结构进一步优化。公司募投项目主要为“高端数控机床扩能建设项目”，计划新增年产900 台高端数控机床的生产能力，包括T 系列高端数控车床、自动化加工单元、并行复合加工机等产品。2022年募投项目沙门基地如期投产，市场需求旺盛的中大型高端数控车床产能瓶颈大幅缓解，为公司产品结构升级提供重要支撑。同时，沙门基地的投产对于钣金件的产能亦有明显改善。预计2023 年普青、沙门、上海生产基地合计产能将达到约10 亿元，未来将根据订单与市场情况作进一步产能扩张布局。
新能源汽车行业成为业绩增长重要驱动，高端数控车床发展迎契机复合化技术将成为新能源汽车行业对机加装备的主流需求。新能源汽车对于车削加工需求有所增加。同时，复合化技术实现了生产工序的集约化，对于新能源汽车行业实施自动化、智能化加工模式具有重要意义。车削加工及车铣复合加工在新能源汽车领域的应用包括刹车系统、转向系统、轮毂系统、轮毂轴承、电机轴等。随着募投产能的投产，公司并行复合加工机系列产能有望得到大幅提升，助力新能源汽车行业的加速开拓。2022 年上半年公司高端数控车床已在新能源汽车多个典型零件实现具体突破与应用。
投资建议：预计公司2022~2024 年实现归母净利润0.71、0.97、1.31 亿元，同比增速分别为-3.05%、36.75%、35.36%，对应PE 分别为35.25、25.77、19.04 倍，给予“买入”评级。
风险提示：①行业竞争风险：机床行业是技术密集、资金密集的行业，面临的竞争包括：日本、德国等海外高端数控机床供应商的竞争；国内新涌现的民营供应商的竞争。竞争加剧背景下，在技术、品牌、生产等多方面面临新挑战。②经济周期波动风险：工业母机下游包括机械制造、汽车、电力设备、铁路机车、船舶、国防工业、航空航天、石油化工、工程机械、电子信息技术工业等。下游客户固定资产投资景气度对于机床行业需求影响较为直接。③敏感性分析：针对公司2022 年业绩做敏感性分析。悲观场景：假设营业收入减少2%，营业成本提升2%，则毛利率为31.89%，下降2.67pct。乐观场景：假设营业收入增长2%，营业成本下降2%，则毛利率为37.13%，提升2.57pct。