事件：2023年 8月30 日晚，天玛智控发布半年度报告。报告期内公司实现营业收入11.04 亿元，同比增长19.47%；实现归母净利2.18 亿元，同比增长16.13%；扣非后净利2.16 亿元，同比增加13.62%；经营活动产生的现金净流量-1.17 亿元，同比下降646.1%，主要系公司报告期购买商品、接收劳务支付的现金增加所致。

    　　公司第二季度实现营业收入6.37 亿元，同比增长27.15%，环比增长36.11%；实现归母净利1.25 亿元，同比增长22.55%，环比增长34.41%；扣非后归母净利实现1.24 亿元，同比增加18.1%，环比增加34.78%。

    　　点评：

    　　公司深度受益于煤矿智能化行业发展浪潮。公司作为我国煤炭智能开采控制领域的引领者，长期聚焦于煤矿智能化领域，向客户提供应用于煤矿工作面的智能化控制系统，产品性能处于行业领先地位。当前我国煤矿智能化行业仍然处于发展初期，截至2022 年底，我国智能化采煤工作面渗透率仅为11%（工作面数量口径），我们预计到2025 年渗透率有望达到22%，未来三年仍有翻倍增长空间。同时，公司主流产品竞争力强，市场占有率高。在综采控制和液压支架控制系统方面，公司与恒达智控呈双寡头竞争态势。随着煤矿智能化渗透率提升，我们认为市场份额将有望进一步集中，公司也将深度受益于煤矿智能化行业的发展。

    　　公司激励机制灵活，积极向非煤领域拓展。2023 年，公司成功入选国务院国资委“创建世界一流示范企业和专精特新示范企业”名单，是煤炭机械行业唯一获此殊荣的企业。在央企体制背景下，公司成立之初便实施混合所有制改革，自然人持股占比26.6%，人均创收和创利水平明显高出可比公司，将制度优势转化为企业治理效能。公司在聚焦煤矿智能化基础上，积极向非煤产业领域延伸。如，智能化采煤系统向非煤矿山延伸；高压高效柱塞泵向油气压裂和工业用泵领域延伸；数字液压阀向主机智能化电液控系统产业链延伸；同时依托智能工厂建设经验与技术积累，逐步发展为智能工厂整体解决方案供应商。公司核心技术应用领域不局限于煤矿，在稳固煤矿市场同时，具备向非煤领域延伸的基础，有助于打造企业的第二成长曲线。

    　　盈利预测与投资评级：伴随煤炭行业高质量转型发展和新一轮煤炭产能周期开启，在国家政策和煤矿需求的共同推动下，到2035 年全国各类煤矿要基本实现智能化，以及现阶段的初中级智能化煤矿向高级水平更新迭代，我国煤矿智能化建设发展空间广阔。考虑到公司主营的综采工作面智能化系统是煤矿智能化建设的核心子系统，以及主营产品的领先技术优势与市场竞争力，公司经营业绩有望持续保持增长。我们预计公司 2023-2025 年归属于母公司的净利润分别为4.62、5.35、6.22 亿元，同比增长16.6%、15.7%、16.3%；EPS 为1.07、1.24、1.44 元/股。

    　　风险因素：宏观经济失速下行；煤矿智能化政策变化带来短期影响；国内煤炭价格大幅下跌，煤企缩减智能化支出；非煤领域业务拓展不及预期。