3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年前三季度业绩：收入13.99 亿元，同比+69.11%；归母净利润1.03 亿元，同比+44.77%；扣非净利润0.56 亿元，同比+74.10%，公司业绩符合我们预期。单季度来看，3Q23 公司收入6.77 亿元，同比+79.00%，环比+48.97%；归母净利润0.68 亿元，同比+39.58%，环比+124.50%。

    　　发展趋势

    　　细分市场渗透加速，集团化战略推动业务规模高速扩张。1）公司2023 年前三季度业绩高速增长，主要系在公司集团化发展的推动下，实现了在特种领域、气象生态、航天测运控等细分市场的渗透，进而扩大业务规模，实现收入的增长。2）2023 年前三季度公司销售毛利率较上年同期-1.09ppt 至48.80%；净利率同比+0.54ppt 至11.90%，我们认为主要得益于规模效应下对期间费用的良好控制。

    　　加码研发推动线上线下一体化运营，前瞻指标彰显下游景气。1）2023 年前三季度公司期间费用率同比-3.32ppt 至33.26%，其中销售及管理费用率分别同比-2.23/-1.47ppt，期间费用率控制良好。2）2023 年前三季度公司研发投入同比增长49.76%，主要系公司通过加大研发投入，构建更丰富的产 品体系，并快速推进 GEOVIS Online 在线数字地球建设，逐步实现线上、线下一体化运营。3）3Q23 末公司存货及合同负债较期初分别+27.7%/+54.1%，提示公司下游需求仍然旺盛。4）公司2023 年前三季度经营活动现金净流出3.88 亿元，较2022 年同期流出额增长12.99%，我们认为主要系季节性因素及本年度营收规模高速扩张所致。

    　　赛马机制赋能子公司发展，拟回购彰显发展信心。1）公司通过赛马机制支持优质子公司，根据公司2023 年半年度报告，航天测运控板块子公司星图测控于 2023 年初挂牌新三板，并于 6 月 13 日成功进入新三板创新层，成为集团内首家挂牌公司；气象生态板块子公司星图维天信已于 6 月 27日完成股份制改造；2）公司2023 年10 月26 日公告，拟使用0.8~1.0 亿元自有资金回购公司股份，回购期限为股东大会审议后12 个月。我们认为，公司云上生态进一步完善，子公司业务拓展加速，发布回购计划彰显了公司对自身发展的信心和对公司价值的认可，有望进一步提振市场信心。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2023/2024 年盈利预测不变。公司当前股价对应2023/2024年48.2/35.2 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价55.72 元，对应2023/2024 年59.0/43.0 倍市盈率，潜在涨幅22%。

    　　风险

    　　1）盈利能力改善不及预期；2）产品交付不及预期。