事件：孚能科技发布2024 年半年报：公司24H1 营业收入为69.74 亿元，同比下降0.15%；实现归母净利润-1.9 亿元，扣非归母净利润-1.77 亿元，亏损同比大幅收窄。

    　　Q2 扭亏为盈。公司2024Q2 营业收入为40.5 亿元，同比增长24.61%，环比增长38.49%；实现归母净利润0.27 亿元，扣非归母净利润0.07 亿元，同环比扭亏为盈，主要由于海外销售占比提升、库存减值负面因素影响消失、与土耳其Togg 的合资公司 Siro 亏损收窄、被投企业公允价值变动损失亏损减少等。

    　　海外客户带动Q2 均价和盈利改善。公司24H1 动力电池系统收入为67.13 亿元，同比增长3.86%，出货量近8GWh，均价0.86 元/Wh，相比23 年降低9%，其中Q2 均价约0.89 元/Wh，环比Q1 提高8%。公司24Q2 毛利率为14.64%，环比增长2.75pcts，同比增长11.78pcts，净利率为0.67%，环比增长8.10pcts，同比增长14.37pcts。公司与海外客户的价格联动机制，以及海外客户较高的产品定价，有助于公司盈利能力进一步改善。

    　　海外收入高速增长，土耳其合资工厂亏损收窄。公司24H1 国外收入52.16 亿元，同比增长24.33%，占比74.79%，同比提升14.73pcts，毛利率16.33%，高于国内盈利能力。海外客户Togg 在土耳其有良好的市场需求，与其的合资公司Siro 降本增效，存货减值压力减小，24H1 Siro 公司权益法下确认的投资损益-0.78 亿元，相比23 年的-2.70 亿元损失大幅收窄。土耳其合资公司经营改善，其贡献的投资收益有望转正，有助于公司满足欧洲客户需求。

    　　资本开支投入SPS 产品，客户拓展顺利。公司24Q2 资本开支8.92 亿元，同比增加175%，主要用于赣州新基地一期建设。公司大软包磷酸铁锂动力电池解决方案（SPS）已进入量产出货阶段，首个磷酸铁锂体系SPS 量产配套车型已发布，下半年将进一步拓展客户和加快量产，明年有望放量。公司在建工程包括赣州30GWh 新基地一期和广州30GWh 基地一期，均为SPS 产品产能，采用了全新工艺和设备，建成后将有效降本，有助于公司盈利改善。

    　　盈利预测、估值与评级：海外动力电池需求放缓，原材料价格大幅下降导致公司业绩承压，下调24-25 年公司归母净利润预测至0.57/4.02 亿元（分别下调93%/75%），新增26 年归母净利润预测6.20 亿元，当前股价对应24-26 年PE 为179/25/16X。公司客户拓展取得进展，SPS 产品明年有望上量，降本增效公司经营迎来拐点，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新能源车需求不及预期，客户拓展不及预期，海外政策风险。