事件说明。2023 年4 月28 日，公司发布2022 年年报，全年实现营收115.88 亿元，同比增长231.08%，实现归母净利润-9.27 亿元，扣非后归母净利润-10.02 亿元。同时公司发布2023 年一季报，23 年Q1 公司实现营收37.35亿元，同比+144.2%，实现归母净利润-3.52 亿元，扣非后归母净利润-3.65 亿元。

    　　Q4 业绩拆分。营收和净利：公司2022Q4 营收29.58 亿元，同比+92.67%，环比-13.20%，归母净利润为-6.49 亿元，扣非后归母净利润为-6.19 亿元。毛利率：2022Q4 毛利率为-2.27%，同比+6.05pcts，环比-8.98pcts。毛利率环比下降的主要原因：1）部分客户的产品价格联动机制在实施过程中未能完全落实；2）部分客户第四季度提货量较低；3）高毛利客户提货量低于预期。

    　　23Q1 营收大幅增长，毛利率持续承压。公司23 年Q1 司实现营收37.35亿元，同比增长144%，呈现高速增长态势。毛利率方面，23Q1 公司毛利率同比下降4.90 个pcts，主要原因为Q1 公司销售的产品为上一年度库存产品，22年H2 公司原材料价格处于高位，因此库存产品成本较高，而公司产品售价22Q1略有下调，因而毛利润率下降。净利润方面，公司净利润同比下降的原因为：1.受二级股票市场影响，公司公允价值变动损失较上年同期扩大；2.存货跌价计提减值。

    　　新产品量产在即，产品矩阵日益丰富。报告期内，公司在高能量密度、超长寿命、高倍率快充、高安全性、低成本等方向持续投入研究开发，重点产品已顺利进入产业化阶段。超级软包（SPS）步入产业化，SPS 系统体积成组效率提升30%以上，电池系统结构零部件减少30%以上，预计该产品在2023 年底和2024年初陆续出货；钠离子电池开发进入产业化阶段，计划2023 年在乘用车市场实现量产；第一代半固态电池量产，该产品同时实现了高安全、高能量密度、快速充电和长循环。

    　　绑定头部客户，拓展海外市场。海外营收方面，公司22 年外销实现营业收入43.94 亿元，同比增长981.77%。外销业务毛利率较高，海外市场的拓展有助于提高公司盈利能力。海外客户方面，公司与奔驰客户签署合作协议，确定长期合作关系，海外客户指引明确，未来增速稳定。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收197.93、322.95 和400.93亿元，同比增速为70.8%、63.2%和24.1%；归母净利润为-0.85、9.74 和21.07亿元，同增为90.9%、1249.9%和116.4%。考虑到公司产品矩阵丰富，海外客户指引稳定，公司成长空间明确，我们维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期、产品量产进度不及预期、原材料波动超预期。