核心客户汽车发明 者梅赛德斯-奔驰重新启程，电动化转型加速。全球汽车电动化大势所趋，梅赛德斯-奔驰电动化转型加速，2021 年“电动为先”

    　　升级“全面电动”，目标2025 年电动化率达50%。产品矩阵逐渐丰富，纯电架构车型EQS、EQE 及SUV 版悉数登场，据Marklines 统计，EQS 销量在S 级轿车中占比约25%，彰显产品竞争力，产线灵活也为电动化升级提供供给弹性。宏观压力背景下推出“聚焦豪华”战略，高端豪华和核心豪华系列电动车型将加快上市进程。一百三十年造车功底，铸就强大品牌力，客户忠诚度较高，贡献主要电动车型销量。引领豪华电动汽车领域可期，我们预计2022-2024 年纯电车型销量为10.3/18.4/40.1 万辆。

    　　软包电池作为动力电池主流技术路线之一，市占率空间广阔。软包电池性能优异，具备高能量密度及低内阻等优点，契合动力电池对快充与续航要求，欧美主流车企对软包电池相对更加青睐。半固态/固态锂离子电池将在软包电池中率先商用，软包电池市场份额未来有望迎来提升。

    　　中期订单驱动公司营收增长，远期向固态电池无缝升级。重要客户主力车型陆续上市，公司步入收获期。公司订单饱满，根据定增回复函，公司预计2022-2024 年订单分别为14.18/28.47/40.11 GWh，为产能消化提供良好基础。公司定价机制改善，国内客户售价综合考虑成本、海外主要客户实行金属价格联动；预计公司2022-2024 年动力电池出货12.3/24/34 GWh，营收规模持续大幅增长、产能利用率维持高位、良率提升至预期水平，规模效应初显，盈利能力向好发展。固态电池作为锂电池终极形态，公司坚守软包体系，从液态向半固态/全固态无缝升级。

    　　盈利预测：我们认为公司至暗时刻已经过去，即将迎来收获期。考虑到碳酸锂价格持续维持高位，小幅下修公司2022-2024 年归母净利润分别至0.04/13.53/23.18 亿元， 同比增长— /30511.81%/71.25% ， EPS 为0/1.12/1.91 元，对应PE 分别为7325/24/14 倍。给予公司2023 年30 倍PE，目标价37.96 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游客户销量不及预期风险，行业竞争加剧风险，产能建设不及预期风险，业绩预测和估值判断不达预期风险