一、事件概述

    　　2 月26 日，公司发布2020 年业绩快报，公司全年实现营业总收入11.29 亿元，同比下降53.9%，归母净利润-3.16 亿元，同比下降340.6%。

    　　二、分析与判断

    　　20 年Q4 环比改善明显，拐点初现

    　　2020 年公司营收11.29 亿元，同比减少53.9%，归母净利润-3.16 亿元，同比下降340.6%，基本符合预期。我们预计20 年公司电池出货量约为1.3GWh。由于疫情影响，公司为19 年主要客户ZERO 摩托车、北汽、长城和一汽等的供应减少，影响20 年营收20 亿元；同时，镇江面向广汽的新产能爬坡缓慢，增量收入不及预期；此外，公司对应收账款、其他应收款和存货共计提了1.5 亿元减值准备，占20 年归母净利润的47%。20Q4公司实现营收5.71 亿元，大于20Q1-3 之和，环比增加109%，实现归母净利润-0.23 亿元，环比增加81%，预计公司Q4 动力电池出货量约0.7GWh，业绩拐点初现。

    　　21 年出货量预计约7.5GWh，同比增加接近500%，绑定戴姆勒实现触底反弹公司21Q1 出货情况与20Q4 接近，主要得益于广汽的需求高增。公司主要客户戴姆勒预计21Q2 开始量产，带来1-2GWh 需求；广汽Aion V/S/LX 等的热销和中期换代给公司带来3GWh 需求；考虑到其他客户北汽、金龙、新日、春风动力等需求爆发，预计21 年出货量达到7.5GWh。2022 年戴姆勒将大幅放量，交付10GWh 以上，23 年达到20GWh。公司还在争取戴姆勒下一代平台MMA 电池项目，有望锁定25 年后的供应。

    　　软包龙头产能迎来密集释放，未来可期

    　　公司是软包电池龙头，多年深耕软包技术路线，2017-2020 年装机量蝉联国内软包第一。

    　　软包电池能量密度高、安全性好，20 年欧洲热销Top20 中有15 款均选用软包技术路线，其全球的认可度和使用率将逐步提升。公司将首先受益，密集释放产能，目前有12GWh产能，预计21 年底将达到21GWh，2025 年远期产能将达到100GWh 以上。

    　　与吉利科技成立合资公司，积极推进多元化客户2020 年12 月25 日，公司发布公告，与吉利科技签署《战略合作协议》，双方将成立合资公司用于动力电池生产，吉利科技及吉利商用车集团将优先采购公司或合资公司的动力电池，占比不低于其总需求的80%。预计合资公司和公司合计产能远期将达到 120GWh，其中2021 年开工建设不少于 20 GWh。合资公司有望覆盖吉利的换电、租赁、商用车等需求，给公司带来新增量。此外，公司与大众、雷诺、日产、丰田等国际合作都在积极推进，预计大众MEB 项目将于Q2 有明确结果。

    　　三、投资建议

    　　我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为-3.16、2.31、7.49 亿元，同比分别增长-341%、172%、225%，当前股价对应2020-2022 年 PE 分别为-103、141、43 倍。参考CS 新能车指数147 倍PE（TTM），考虑到公司软包电池的龙头地位和长期成长空间，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　新能源汽车销量不及预期；戴姆勒新产品竞争力不及预期；软包技术路线普及速度不及预期；吉利科技合作进度不及预期。