产业：新能源汽车大势所趋。1）国内终端重塑：新能源汽车在C 端打开市场，产业发展进入以C 端为主导的新阶段。2）全球电动化趋势加速：欧美加码电动车，海外车企量产周期开启，供需共振，全球电动化势不可挡。

    行业：电芯作为产业链核心，战略地位凸显，欧美主机厂电动化转型需依托国内电芯及材料。电芯占据电动车成本20%-40%，但主机厂目前尚无保证自供电芯能力，意味着电池重要而其掌控力度弱。电芯环节占据产业链核心地位。欧美主机厂依然占据一定优势，但欧美没有相匹配的电池供应链，全球电芯厂集中于中日韩；对于欧美主机厂而言，电动化转型中尤其需依托中国电池及材料。

    公司：孚能科技专注软包，软包渗透率将持续提升；在戴姆勒背书下，公司将厚积薄发。孚能专注软包路线，软包相对安全且能量密度高，随大众MEB、奔驰等配套软包电池车型在明年起上量，软包渗透率提升是必然。孚能专注研发，2018 年击败LG、宁德时代等对手拿下戴姆勒千亿元订单证明自身实力。2018 年公司增资64 亿元+2020 年IPO 募资34 亿元，产能迅速提升，规模优势将进一步体现。奔驰背书，放量在即，且国内广汽、北汽等车企布局完善，孚能崛起正当时。

    盈利预测及评级：我们预计公司2020-2022 年电池出货分别为3.2、8.5、15.1GWh：分别实现营收31.0、76.2、129.7 亿元，营收增速分别为26.7%、145.6%、70.2%；分别实现归母净利润0.52、3.41、9.26 亿元，净利增速分别为-60.4%、557.0%、172.5%；对应PE 分别为557、85、31 倍。公司正在厚积薄发之时，将持续保持确定性高增长，扶摇直上，成长为全球动力电池领域重要供应商。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：全球新能源汽车销量不及预期，戴姆勒订单不及预期