公司2025 年营业收入稳定增长，股权激励第一个归属期上市：公司2025年整体业绩实现稳定增长，全年实现营业收入9.66 亿元，同比增长7.76%（上年同期为8.97 亿元），归母净利润2.61 亿元，同比增长19.28%（上年同期为2.19 亿元），扣非归母净利润为2.18 亿元，同比增长1.13%（上年同期为2.15亿元）。公司2025 年限制性股票激励计划首次授予第一个归属期完成归属登记，本次上市流通股数为1670760 股（授予价格为11.62 元/股）并已于6 月10 日流通。

    　　JJH201501 临床试验达到关键终点，多个在研产品进展迅速：公司抗抑郁新药JJH201501 已完成Ⅲ期临床试验，结果显示JJH201501 疗效显著，安全性良好，不良反应更低，目前NDA 正在筹备中。抗肿瘤新药JJH201601（多西他赛衍生物脂质体制剂）目前正在开展Ⅱa 期临床试验，已完成受试者入组工作，正在进行随访观察和评价；另外，JJH201601 联合特瑞普利单抗治疗晚期头颈鳞癌的临床试验也已获得临床试验批准。抗胃酸新药JJH201701 已确定合成路线并完成成药性评价，正在开展合成工艺优化工作。治疗胆囊炎胆结石药物JJH201801 正在进行合成路线及工艺优化。除此之外，还有桑碱酮胶囊、麻醉镇痛药JBE-01、复方降糖新药JBE-03 及复方降血压新药JBE-04 正在临床前阶段研发。

    　　投资建议：创新药即将上市，即将开辟第二增长曲线。我们预计公司2026-2028 年实现营业收入10.86/12.22/13.86 亿元，归母净利润2.47/3.01/3.91 亿元。

    　　对应PE 分别为20.8/17.0/13.1 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：核心产品仿制风险；研发不及预期风险；销售不及预期风险；创新产品上市失败风险