投资要点:

    　　强化营销体系，建设成果初现 近年来，公司大力推动销售改革，成立了成立院线、尼群洛尔和 OTC 三大事业部，设立运营中心，全面负责学术支持、商务支持、后勤保障等，工作核心是顺应“特药营销”的模式，自上而下构建全国专家&省级专家网络，通过全国头部专家推荐，带动各省市专家及医院医生认可，进一步优化产品推广模式，从而带动临床一线处方。2022 年起，两大核心产品（利可君片和尼群洛尔片）销售放量均显著加速，公司有望进入新一轮的高速增长期。

    　　利可君片竞争格局好，潜在市场空间大 利可君片为口服升白药，拥有生产工艺、质量控制方法、原料药晶型等一系列专利保护，我们预计未来长期内将维持独家生产状态。升白药物临床应用范围广泛，包括肿瘤放化疗、多种病毒感染、甲亢、乙肝、抗精神病药治疗后等一系列应用场景。此外，口服升白药竞争格局优秀，主要包括利可君片（公司独家生产）、鲨肝醇片、小檗胺片、维生素B4 片四种，其中利可君片疗效优势显著、安全性突出，2018 年市场份额超过80%。我们预计2022-2025 年利可君片销售收入复合增速约25%左右

    　　尼群洛尔片有效降血压控心率，营销改革不断加强市场推广和市场覆盖面 尼群洛尔片为复方抗高血压一类创新药，日治疗费用3-6元，价格适中。尼群洛尔片2017 年已进入国家医保常规目录，无进一步谈判降价压力。尼群洛尔片主要适用于高血压伴心跳过快人群（据《中国高血压患者心率现状调查》（《中华高血压杂志》2015）研究显示，该人群占高血压人群比例38.2%，我们预计2022 年国内该人群数量超过9000 万人）。过去公司对尼群洛尔片学术推广较弱，目前公司已成立专门尼群洛尔事业部，通过自上而下的学术推广和逐步增加的市场覆盖，尼群洛尔正迎来销售收获期。我们预计2022-2025 年尼群洛尔片销售收入复合增速约50%。

    　　构建三大创新平台，加强创新研发驱动 构建三大创新平台“复方制剂、氘代药物、脂质体药物”，持续补强公司管线。公司当前重点管线：1、抗抑郁药目前正在二期临床；2、全新抗肿瘤药正在进行一期临床。

    　　盈利预测和投资评级 我们预计2023-2025 年公司营业收入8.38、10.51 和12.86 亿元，归母净利润2.06、2.57 和3.29 亿元，EPS1.10、1.38 和1.76 元，对应PE 估值为26.40X、21.08X 和16.51X。基于公司持续推进营销改革，聚焦核心产品市场开发，积极推动创新研发，业绩开启新的高速成长时期，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示 政策导致产品失去部分销售市场的风险，产品销售推广不及预期的风险，营销改革不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，集采降价导致产品销售出现严重下滑。