本报告导读：综合考虑行业和可比公司估值，以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，我们预计吉贝尔发行价格区间为21.59 元-26.39元。

    摘要：

    当前市场进入信息有效性及机构间的低价博弈阶段，综合考虑行业和可比公司估值，以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，我们预计4 月28 日询价的吉贝尔对应询价区间在21.59 元-26.39 元之间。

    吉贝尔多元化产品布局，是升白药物化学制剂中的领先生产商。公司主打产品为升白药物利可君片，2019 年前三季度销售收入占营收总额的74.33%，2005 年建设原料药生产车间，逐步实现利可君片等产品的原料药供应，是当前唯一取得利可君原料药生产批次的药企，成为市场上独家生产供应企业，通过研发醋氯芬酸肠溶片、玉屏风胶囊等产品，丰富产品管线，形成了“原料药+化学药品制剂+中成药制剂”的产品类别体系。2018 年以重组人粒细胞刺激因子为代表的生物制剂的规模占升白药产业的94.86%，而化学制剂占比仅为5.14%，化学制剂每日仅需2.96 元，远低于生物制剂价格。全国升白药物销售额由2013 年的7.87 亿元增至2018 年的16.31 亿元，年化复合增速为15.69%，2018 年我国癌症发病人数为428.5 万人，预计2025 年和2035 年将分别达到510 万人和620 万人，增长的肿瘤患者人数将对升白类药物产生较大需求。

    综合上述分析以及公司招股说明书披露，根据产品或业务上的相似性，我们选择灵康药业（603669.SH）、海辰药业（300584.SZ）、仟源医药（300254.SZ）、润都股份（002923.SZ）为可比公司。可比公司2018 年度市盈率预测值为23.71-35.67 倍，平均值为31.31 倍；2019年市盈率预测值为26.62-28.99 倍，平均值为27.55 倍。

    参考公司所在行业“C27 医药制造业”近一个月（截止到2020 年4月24 日）静态市盈率为39.14 倍，我们以可比公司和行业估值为基准，根据招股意向书里已披露的2019 年归母净利润为依据，给予36-44 倍PE 的估值区间，高于可比公司市盈率，以其预计发行后总股本不超过18694.16 万股来计算，预计发行后市值为40.36 亿元-49.33 亿元，对应的发行价格区间为21.59 元-26.39 元。

    风险提示：（1）警惕10%高价刚性剔除风险和市场报价当天的二次博弈行为。（2）新药研发进程不及预期。