“专精特新”小巨人企业，深耕核电、火电凝结水精处理：公司于2020 年获得国家“专精特新”小巨人企业称号，长期专注于核能、火力发电厂（超临界、超超临界机组）的凝结水精处理系统设备、除盐水处理（含海水淡化）系统设备以及污水处理系统设备的研发、设计与集成。公司核心产品核电凝结水精处理系统设备已应用于多个境内外大型核电项目，其中我国具有自主知识产权的三代核电“华龙一号”

    国内首堆工程及国外首堆工程的凝结水精处理系统设备均系力源科技提供。

    能源保供背景下，火电、核电行业向好，助力凝结水精处理主业复苏：

    1）行业层面：火电是保障电力安全稳定供应、提升电力系统灵活性的较优选择。2021 年我国火电投资672 亿元，同比增加21.52%，增幅相较2020 年由负转正；2022 年1-5 月，火电投资达231 亿，同比增长54.9%，火电投资拐点已至。2022 年4 月20 日，国常会一次性核准6 台核电机组，自2019 年核电审批重启以来，2019-2021 年分别核准了4 台、4 台、5 台机组，核电投资也有望呈现逐步加速趋势。

    2）公司层面：公司深耕火电、核电凝结水精处理多年，2021 年来自火电和核电行业的合计收入为2.5 亿元，占营业总收入比达60%。根据招股书披露，公司在核电凝结水精处理系统设备领域的市占率约28.7%，火电凝结水精处理系统设备领域的市占率约10.47%。作为国内极少数能够提供满足核电和大型火电生产要求的凝结水精处理设备的供应商，公司面向中核集团、华能集团、大唐集团、华电集团、国家能源集团、国电投集团等集团已提供数百套水处理项目的系统设计、设备集成等产品和技术服务，截至2021 年底，我国商运核电机组53台，在建核电机组16 台，公司供应凝结水精处理系统设备的核电机组数量为14 台。

    二度创业布局氢燃料电池发动机：自2021 年公司组建氢燃料电池发动机系统团队以来，业务发展迅速，2021 年下半年由公司制造的HYPSR-01 燃料电池系统样机通过国家新能源汽车质量监督检验中心的检测。据公司公告，2022 年3 月公司获得郑州新大方重工4 台100kW 氢燃料电池发动机订单，合同总金额 420 万元（含税），公司已于3 月30 日完成 1 台氢燃料电池发动机的交付，实现收入 92.92万元，其他订单正在陆续交付中。2022 年5 月28 日，公司发布可转债发行预案，发行规模3.3 亿元，拟主要投向年产 5000 套氢燃料电池发动机系统项目。氢能未来发展空间广阔，根据中国氢能源及燃料 电池产业创新战略联盟发布的《中国氢能源及燃料电池产业白皮书》

    预测，到2035 和2050 年燃料电池车产量有望分别达到130 万台/年和500 万台/年。公司二度创业，布局氢燃料电池发动机，有望构筑第二成长曲线。

    投资建议：公司深耕核电、火电（超临界、超超临界）水处理领域，在火电复苏、核电审批加快的利好背景下，有望助力凝结水精处理主业复苏，短期成长动力足；同时布局氢燃料电池发电机领域，开拓第二成长曲线。我们预计公司2022 年-2024 年的收入分别为4.27 亿元、5.31 亿元、6.21 亿元，增速分别为1.6%、24.4%、16.9%，净利润分别为0.38 亿元、0.60 亿元、0.85 亿元，增速分别为2.7%、59.9%、40.5%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为12.0 元。

    风险提示：项目延期风险、政策推动不及预期风险、新项目研发不及预期。