事件：公司发布25 年半年报，25H1 实现营收13.61 亿元（YoY-9.9%），归母净利润2.80 亿元（YoY-9.9%）。

    　　Q2 业绩企稳，结构变化推动毛利率改善：受客户需求波动影响，航空成品件和非航空成品件收入减少， 25H1 年公司营收13.61 亿（YoY-9.9%）；实现归母净利润2.80 亿元（YoY-9.9%）。其中，25Q2 营收7.0 亿元（YoY-14.8%，QoQ+8.4%），归母净利润1.46 亿元（YoY-10.5%，QoQ+8.0%）。

    　　分业务来看， 基础材料营收6.07 亿元，同比增长6.2%；航空成品件和非航空成品件营收下滑，分别为6.33 亿元（YoY-13.2%）和0.57 亿元（YoY-65.1%）。

    　　毛利率有所改善， 25H1 公司毛利率31.3%（YoY+1.9pct），其中基础材料毛利率34.4%，同比大幅增长10.8pct，叠加营收占比的升高，推动整体毛利率的改善。航空成品件毛利率28.2%，同比减少9.7pct。非航空成品件12.1%，毛利率微升0.2pct，较为稳定。

    　　费用率方面，25H1 公司期间费用率8.71%，同比微跌0.14pct。其中管理费用率3.1%（YoY+0.4pct），系办公和物业管理费用增加所致；财务费用率因利息收入增长而下降0.43pct 至-1.54%；研发费用率6.51%，同比下降0.3pct，系部分研发项目结题导致的周期性变化。

    　　现金流持续向好，合同负债大幅增长：25H1 公司经营性净现金流量同比改善2.1 亿元（YoY+121.55%），主要系回款持续向好和现金支出减少共同作用。此外，公司合同负债0.22 亿元，较年初大增47.9%，主因客户预付货款增加，或反映下游需求逐步回暖。

    　　使用超募资金完成关联收购，解决同业竞争，完善产业布局：公司8 月29日公告，因钛合金精密铸造业务资产整合发展需要，计划使用超募资金5.4 亿元分别收购航材院和镇江低空产投所持镇江钛合金公司77%和23%的股权。

    　　此举有望推动公司钛合金精密铸造业务资产整合，有效补充钛合金精密铸件加工产能，同时履行控股股东在公司首发上市时作出承诺。此外，公司于6 月30 日与航材院签订转让协议，以1.84 亿收购DZ406 等六种高温合金母合金知识产权。交易完成后，公司未来将直接拥有上述知识产权资产，不再通过授权许可的方式使用。

    　　投资建议：军品需求平稳，低空及全球化布局将打开第二增长曲线。此外，募投项目中钛合金制件热处理等将于2025 年陆续投产，产能释放有望持续承接下游订单增长，强化业绩修复预期。预计公司2025-2027 年净利润分别为6.13/7.50/8.87 亿元，EPS 分别为1.36/1.67/1.97 元，当前股价对应PE 分别为43/35/30 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：军工行业需求波动的风险；新产品市场开拓不及预期的风险。