公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入27.11 亿元，同比下降26.47%，实现归母净利润-11.76 亿元，同比亏损收窄3.84%。其中，24Q3营业收入9.27 亿元，同比下降22.95%，归母净利润-3.56 亿元，同比亏损扩大3.71%。2024 前三季度经营性现金流-13.7 亿元，23 年同期为-18.28亿元，现金流情况显著改善。今年7 月，公司战略股东中国电子全资子公司中电金投增持5%的公司股份，目前中国电子合计控制公司23.10%的股权，我们预计未来公司与中国电子将进一步加强业务协同，为公司业务发展以及资金供给提供有力支持，维持买入评级。

    　　合计三费率受收入下滑影响短期提升，预计四季度毛利率环比提升2024 前三季度公司毛利率为55.82%，同比下降4.92pct，销售/管理/研发费率分别为43.36%/14.56%/38.34%，同比变动-1.65/1.7/2.89pct。2024Q3公司毛利率为53.41%，同比下滑6.87pct，销售/管理/研发费率分别为39.44%/14.28%/34.91%，同比变动-0.35/1.66/6.8pct，主要是由于公司人员成本较为刚性，收入下滑导致短期三费用提升。

    　　聚焦企业级客户市场，大客户战略持续推进

    　　前三季度公司企业级/政府/公检法司客户收入占比77.42%/16.07%/6.51%百万级客户成为公司收入来源主体，100 万以上大客户创收贡献占比超67%；500 万以上大客户创收占公司营业收入比例近50%，创收增速超17%。公司在金融、制造、能源、政数等一批行业中斩获多个近千万元级大单。公司信创终端产品成功中标中国移动2024 年至2026 年终端安全软件产品集采项目，获得超70%的采购份额，充分验证公司在运营商行业信创安全竞争优势。

    　　核心产品领域竞争优势进一步加强

    　　根据IDC 发布的《中国IT 安全软件市场跟踪报告，2024H1》，公司在终端安全、数据安全、安全分析与情报三大关键领域进一步强化了市场领导地位。

    　　公司在2024H1 中国终端安全软件市场市占率达14.68%，2024H1 中国数据安全软件市场市占率达6.25%，2024H1 中国安全分析与情报市场市占率达7.37%，均位列第一。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测，预计为2024-2026 年收入分别为66.48/73.62/81.55 亿元，参考可比公司Wind 一致预期平均3.4 倍25PS，考虑公司23 年在网安领域收入规模最大，给予公司4.0 倍25PS，目标价42.98 元（前值29.11 元）。

    　　风险提示：政府支出压力增大；市场竞争加剧。