公司发布24 年半年报，上半年实现营业收入17.8 亿元（同比-28.2%）；归母净利润-8.2 亿元，同比减亏5,966 万元；扣非归母净利润-8.5 亿元，同比减亏1.3 亿元。公司经营质量进一步优化，行业龙头地位稳固，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　经营质量进一步优化，销售回款与经营性净现金流双增。上半年公司收入同比降低主要是因为：（1）公司从侧重规模转向侧重质量，对客户进行筛选，同时放弃了部分总集成的项目，导致硬件及其他收入较去年同期大幅减少；2）地方政府和公检法司类客户由于财政预算等因素，在公司收入结构中的占比进一步降低。公司加强对经营质量的管理，上半年销售回款18.4 亿元，同比增长 2.5%，经营性现金流净额-8.3 亿元，同比增长41.0%；三费金额同比下降27.7%。

    　　核心产品领跑行业，斩获千万级标杆大单。上半年围绕“新质生产力”型客户，公司斩获了多个横跨数据安全、云安全、态势感知和终端安全等产品组合的千万级大项目。数据安全方面，6 月公司中标国家某算力枢纽节点的数据中心集群一体化安全保障项目，中标金额超4000 万元；终端安全方面，公司凭借天擎EDR 等一系列产品，成功中标某头部保险公司数据中心安全运营与流量检测项目，中标金额接近600 万元。

    　　AI+安全深度布局，积极探索海外机遇。7 月公司发布AI+SOC 智能安全运营方案，可实现智能分诊、智能响应等功能，解决安全运营工作中海量告警处理难、设备数据联动难、事件响应闭环难等问题。上半年公司以国际研发中心和国际业务总部中国香港作为桥头堡，加快在印尼、阿曼、埃及等国家的业务布局进度。在汽车等高端制造业出海的进程中，公司已打造赛力斯等多个标杆案例。

    　　估值

    　　预计24-26 年归母净利为2.8、4.0 和5.3 亿元(考虑地方政府和公检法司客户财政预算影响，下修50%-52%)，EPS 为0.41、0.58 和0.77 元，对应PE 分别为56X、39X 和29X。公司经营质量进一步优化，行业龙头地位稳固，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　下游客户预算不及预期；行业竞争加剧；业务拓展不及预期。