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奇安信(688561)机构评级研报股票分析报告

 
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奇安信-U(688561):经营质量稳健 海外市场取得突破

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2024-05-05  查股网机构评级研报

  2023&1Q24 业绩基本符合市场预期

      奇安信公布2023 年度和1Q24 业绩:2023 年收入64.4 亿元,同比增长3.5%;归母净利润同比增长25.9%至0.72 亿元;扣非净亏损0.97 亿元,同比大幅收窄2.1 亿元;单季度看,4Q23 收入27.6 亿元,同比下降9.1%,归母净利润同比+9.5%至13.0 亿元,扣非净利润同比+14.3%至12.1 亿元。1Q24 收入同比-23.8%至7.1 亿元,归母净亏损同比收窄至4.8亿元,扣非净亏损同比收窄至5.2 亿元,基本符合市场预期。

      发展趋势

      盈利能力修复;突破海外大单。产品层面,2023 年公司安全产品/安全服务/硬件及其他收入分别同比+4.7%/-5.7%/+4.5%至47.4/7.9/9.0 亿元;1Q24收入下降主要受到同比基数影响。毛利率层面,2023 年公司整体毛利率同比提升1.1ppt 至65.4%,主要受益于高毛利产品占比提升,其中安全产品/安全服务/硬件及其他毛利率同比+0.7/+2.5/-0.3ppt 至78.7%/53.3%/4.5%。

      1Q24 毛利率同比+4.1ppt 至61.8%,盈利能力修复。客户层面,企业客户成为23 年增长引擎,关基行业需求强劲:2023 年企业级客户/政府客户/公检法司收入占比73.1%/18.3%/8.5%,其中能源、运营商行业收入同比增长超15%,特种行业收入同比增长超过20%;新老客户持续开拓,2023 年客户复购率近40%,新客户单客产出同比提升34%。海外业务突破,2023 年10 月签约3 亿元大单,我们认为有望成为一带一路标杆项目;2023 年12月突破中国香港市场,与多家在港企业签署协议深化未来合作。

      降本增效与现金流管控持续推进。2023 年,公司进一步精细化管理,三费合计同比下降6.9%至39.8 亿元,其中销售/研发/管理费用率分别同比下降0.7/4.1/2.1ppt 至29.7%/23.1%/8.9%。1Q24 三费合计同比下降22.6%至9.4 亿元,我们认为公司延续降本增效策略,2024 年有望实现归母和扣非净利润双转正。公司研发平台效果凸显,供应链管理逐步加强,受益于经营质量提升,2023 年公司人均创收同比增长10.2%至69 万元。公司加强现金流管控,以回款和毛利率作为销售考核指标,23 年经营性现金流净额同比增加4.8 亿元,1Q24 经营性现金流净额同比增加1.5 亿元,现金流质量逐步提升。

      盈利预测与估值

      考虑需求恢复节奏不确定性,下调2024 年收入/净利润20.6%/61.6%至71.3/2.5 亿元,引入2025 年收入/净利润80.1/4.05 亿元。考虑公司利润端有望逐步修复,维持跑赢行业评级。考虑宏观环境波动导致行业估值中枢下行,我们下调目标价34%至45 元(基于4.3x 2024e P/S),当前股价对应2024/2025e 3.0/2.6 倍P/S,有46%的 上升空间。

      风险

      行业政策落地不及预期;下游客户需求不及预期。

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