23 年收入增长放缓，盈利逐步改善。公司发布2023 年报，全年实现营收64.42亿元（+3.53%），归母净利润0.72 亿元（+24.50%），扣非归母净利润-0.97亿元（+68.43%）。单Q4 来看，公司收入27.56 亿元（-9.07%），归母净利润12.95 亿元（+9.46%），扣非归母净利润12.09 亿元（+14.25%）。受23年宏观经济影响，部分地方政府客户预算紧张，部分行业客户采购流程有所变长，一定程度影响了公司全年收入增速。2024 年一季度，公司收入7.05亿元（-23.82%），归母净利润-4.80 亿元（+9.97%），扣非归母净利润-5.24亿元（+17.29%）。一季度收入下滑主要系23 年同期订单和收入递延导致的高基数影响，同时24Q1 公司毛利率提升较多，收入质量显著提升。

    　　重点产品表现强势，海外业务取得突破。分产品来看，公司安全产品收入47.40 亿元（+4.67%），安全服务收入7.79 亿元（-5.71%），硬件及其他收入8.96 亿元（+4.51%）。其中数据安全增长超20%；终端安全增速接近20%。

    　　公司最新的市场份额达到9.83%，领先行业。同时，公司签下中国网络安全出海最大一单，为海外某国建设网安指挥系统，金额近3 亿元人民币。

    　　企业级客户是公司增长引擎，大客户和续费率表现优异。2023 年企业级客户、政府客户、公检法司分别占主营业务收入比：73.14%、18.34%、8.52%。其中企业级客户收入增速超17%，关基行业客户营收增长尤为显著：能源、金融和运营商三大行业营收占比超过30%；能源及运营商行业收入同比增长超过15%，特种行业收入同比增长超过20%。另一方面，公司在大客户领域拓展持续进步，百万级以上客户创收增速接近10%，占营收比重由前一年的76.60%增长至80.20%。新老客户关系健康发展，2023 年公司客户复购率近40%，新客户单客产出较去年同期提升了34%。

    　　AI 安全发展可期，探索网络安全保险新业务。24 年3 月，公司新版本的QAX-GPT 安全机器人面向全行业正式发售，研判能力已接近中级安全专家水平，安全事件平均调查响应时间也从小时级缩短至分钟级，有望大幅提升安全运营效率。技术赋能下，公司联合国内头部保险公司、保险科技公司共同推出“零事故”网络安全保障险，网络安全保险市场开始崛起。

    　　风险提示：宏观经济影响IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

    　　投资建议：维持“买入”评级。由于经济复苏节奏影响，我们下修盈利。预计2024-2026 年归母净利润为1.82/3.34/6.14 亿元（原预测24-25 年为5.63/8.56 亿元），对应当前PE 为116/63/35 倍。考虑到公司加大提效降本力度，AI 安全及创新业务发展可期，维持“买入”评级。