投资事件：公司发布2023 年三季报：2023 年前三季度公司营业收入36.86 亿元，同比增长15.50%；归母净利润-12.23 亿元，亏损同比扩大8.69%；扣非归母净利润-13.06 亿元，亏损较上年同期收窄4.30%。2023 年单Q3 公司营业收入12.04 亿元，同比下降1.63%；归母净利润-3.43 亿元，亏损同比扩大59.17%；扣非归母净利润-3.27亿元，亏损同比扩大5.13%。

    营收持续稳定增长，核心产品线实现快速增长。2023 年前三季度公司营业收入36.86亿元，同比增长15.50%。公司进一步深耕技术研发与产品打磨，核心产品线快速增长，前三季度数据安全品类和终端安全品类收入较去年同期增长均超过30%。市场方面，从收入的行业结构上看，企业级客户依旧是公司业务增长的主要引擎。2023 年前三季度，公司企业级客户、政府客户、公检法司分别占营收比例为69.58%、21.17%、9.25%，其中企业级客户收入同比增速超24%。能源、金融和运营商三大行业合计创收较去年同期增长超36%，合计占公司整体营收比重超过30%。其中能源行业和金融行业收入同比增速超37%，运营商行业收入同比增速超33%。2023 年单Q3，公司在能源、金融和运营商行业均有千万级大单新签落地，充分显示关基行业客户对网络安全产品和服务需求强劲。

    毛利增速明显，人效显著提升。2023 年前三年季度公司实现毛利22.39 亿元，同比增长14.69%。报告期内，公司三大费用率下降12.98pcts，经营效率持续提升，其中销售费用率/研发费用率/管理费用率分别下降2.93/6.61/3.44pcts。三费总金额34.40 亿元，与营收间开始形成明显的剪刀差。人效方面不断提升，前三季度公司人均创收接近38 万元，较去年同期增长近22%。

    大客户市场拓展成果显著，海外业务成绩突出。报告期内，公司在大客户市场拓展方面的成果显著，优势日渐明显。从收入的体量分布上看，前三季度百万级以上客户收入较去年同期增长38.35%，占营业收入的比例由去年同期的68.22%增长至今年的81.72%，百万级以上客户单客户创收金额较去年同期增加25.15%。海外业务方面，公司为海外某国建设网安指挥系统，涵盖了网络安全能力和服务的整体解决方案，签约金额近3 亿元人民币，也是中国网络安全出海最大一单。该项目有望成为“一带一路”国家标杆项目，推动中国网络安全产业进一步走向世界，具有重要意义。

    投资建议：我们预计2023-2025 年公司收入80.66/103.41/131.53 亿元；归母净利润2.92/4.64/7.71 亿元。公司2023/2024/2025 年EPS 分别为0.43/0.68/1.13 元。给予“买入”评级。

    风险提示：政策落地缓慢，疫情影响原材料成本及项目交付，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧