事件：

    　　公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入36.86 亿元，同比增长15.5%；归母净利润-12.23 亿元，同比下降8.69%，扣非后归母净利润-13.06 亿元，同比减亏4.3%。

    　　单Q3 而言，2023Q3 实现营业收入12.04 亿元，同比下降1.63%；归母净利润-3.43 亿元，同比下降59.17%，扣非后归母净利润-3.27 亿元，同比下降5.13%。

    　　点评：

    　　关基行业为重要增长引擎，数据安全和终端安全优势突出根据公司公众号披露数据，从客户结构来看，公司前三季度企业级客户、政府客户和公检法司客户收入占比分别为69.58%、21.17%、9.25%，其中企业级客户收入增速超24%，主要由重点关基行业客户贡献。公司前三季度能源、金融、运营商客户收入分别同比增长超过37%、37%、33%，且Q3 单季度能源、金融和运营商行业均有千万级大单落地。

    　　从订单结构来看，公司2023 前三季度创收100 万以上的客户合计创收金额同比增长38.35%，占营收比例达到81.72%，创收100 万以上客户占比较2022 年前三季度提升13.5pct；此外，创收100 万以上客户的客户单体创收金额较2022 年同期同比增加25.15%。

    　　从产品结构来看，公司2023 年前三季度数据安全、终端安全产品收入同比增速均超过30%，费用管控效果显著，人效持续提升

    　　公司2023Q3 单季度研发、销售、管理费用与去年同期相比均有一定程度下降，分别同比下降22.11%、11.41%、15.62%。公司2023 前三季度研发、销售、管理费用率分别为35.44%、45.01%、12.86%，三大费用率合计较2022 前三季度相比下降12.98pct。

    　　公司2023 前三季度人均创收同比增加21.67%，相较于去年同期增长加速。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司前三季度收入增速慢于我们此前预期，我们调整此前盈利预测，预计2023-2025 年公司营业收入为71.85、83.74、100.49 亿元，归母净利润0.86、2.50、4.97 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧；产品回款周期延长；新业务拓展不及预期。