公司单Q3 三费合计费用率同比下降13.87pct，经营效率持续提升，规模效应逐步展现；报告期内公司新签近3 亿元大金额出海标杆项目，军团战略下收入结构持续优化，推出大模型产品打开成长空间，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　事件：公司发布2023 年三季度报告，前三季度实现营业收入36.86 亿元，YoY+15.50%；实现归母净利润-12.23 亿元，YoY-8.69%；实现扣非归母净利润-13.06 亿元，YoY+4.30%；实现经营性净现金流-18.28 亿元，YoY-8.81%。

    　　23Q3 单季度实现营收12.04 亿元，YoY-1.63%；实现归母净利润-3.43 亿元，YoY-59.17%；实现扣非归母净利润-3.27 亿元，YoY-5.13%。

    　　公司盈利能力与人效双提升趋势进一步稳固。公司Q3 营收同比下滑1.63%，考虑为项目交付验收部分延缓所致，2023 年8 月公司发布2023 年股权激励计划，业绩考核指标为：以2022 年营收或毛利为基准，2023-2026 年营收或毛利增长率不低于25%/55%/90%/135%的目标值，彰显公司增长信心。前三季度公司实现毛利率60.75%（同比-0.43pct）；单Q3 公司销售/管理/研发费用率分别同比降低4.39/2.09/7.39pct，三费合计费用率下降13.87pct，经营效率持续提升，我们认为随收入规模与市占率逐步提升，公司规模效应逐步展现。人效方面，前三季度公司人均创收37.94 万元，较去年同期增长21.67%，我们认为公司平台及品牌战略效果彰显。

    　　收入结构持续优化，新签大金额出海标杆项目。根据公司公众号，前三季度公司数据安全和终端安全产品收入均同比增长超30%；企业级客户收入占营收比重为69.58%，增速超24%，能源、金融、运营商分别增长超37%/37%/33%，且三大行业Q3 单季度均有千万级大单落地；百万级大客户收入占比较去年同期提升13.5pct 至81.72%，体现了公司收入结构的持续优化，关基及大客户成为重要增长引擎。报告期内，公司此前中标的海外某国家首都城市网络安全指挥中心建设项目正式签订合同，实际签约金额扩大至近三亿人民币，销售产品主要为态势感知、威胁监测等软件类产品，该项目为公司在23 家国内外厂商中脱颖而出所获得，将帮助公司成功打造“一带一路”国家标杆项目。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。预计 23-25 年公司营收77.78/96.45/118.64 亿元，归母净利润2.84/5.78/8.00 亿元。公司控费效果显著，军团战略在大客户拓展方面取得显著效果，收入结构持续优化，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：政策不及预期、下游客户需求不及预期、行业竞争加剧。