奇安信2023 前三季度收入同比增长15.5%，基本符合市场预期公司公布2023 前三季度业绩：收入同比增长15.5%至36.9 亿元，归母净亏损同比扩大8.7%至12.2 亿元，扣非净亏损同比收窄4.3%至13.1 亿元；单3 季度，收入同比下降1.6%至12.3 亿元，环比下降22.7%；归母净亏损同比扩大59.2%至3.4 亿元，环比收窄1.1%，基本符合市场预期。

    发展趋势

    关基客户驱动增长。产品维度，前三季度市场绝对优势产品占收入50%以上，数据安全产品、终端安全产品收入同比增长均超30%。客户维度，企业级客户/公检法司/政府客户收入占收入69.6%/9.3%/ 21.2%，企业级客户收入同比增速超24%；重点关基行业客户增长显著，能源/金融/运营商收入同比增速分别超过37%/37%/33%，合计占主营收入比超30%，三大行业均有千万级订单在3 季度落地。公司业务规模扩张伴随部分让利，前三季度毛利率同比下降0.4ppt 至60.7%，单3 季度毛利率同比-7.2ppt 至60.3%，环比下降2.6ppt。

    人效提升显著，费用支出收窄。前三季度公司三费合计同比增长1.4%至34.4亿元，销售/管理/研发费用率分别同比下降2.9/3.4/6.6ppt 至45.0%/12.9%/35.4%；3 季度三费合计同比下降16.1%至9.7 亿元，环比下降22.7%，费用支出明显收窄。受益于经营效率提升，前三季度归母净利率/扣非净利率同比提升2.1/7.3ppt 至-33.2%/-35.4%。3 季度归母净利率同比下降10.9ppt 至-28.5%，环比下降6.2ppt；剔除非经常性损失影响，3 季度扣非净利率同比下降1.7ppt至27.2%，环比下降5.0ppt。前三季度经营活动现金流净流出同比扩大1.5 亿元至18.3 亿元，当期新增经营性资产/负债同比变化+6.9/+4.0 亿元；单3 季度净流出同比扩大2.4 亿元至4.3 亿元，环比收窄2.5 亿元。3 季度人均创收37.9万元，同比增长21.7%，环比增长49.2%，品牌和平台战略效果显著。

    中标大额海外订单，百万级大客占比提升。根据公告，3 季度公司从23 家国内外厂商中脱颖而出，新签海外大单，签约总金额近3 亿元，我们认为有望形成“一带一路”国家标杆项目。前三季度来自大客户（创收100 万元以上）的收入同比增长38.4%，大客户收入占总收入81.7%。我们认为中标大额海外订单以及大客户收入占比提升，显示公司网络安全理念、方法论和解决方案长期积累迭代，核心能力持续得到海内外客户认可。

    盈利预测与估值

    维持跑赢行业评级。考虑需求恢复节奏不确定性，下调2023/24 年收入12.4%/19.3%至74.6/89.8 亿元，考虑费用收窄，维持2023 归母净利润基本不变，考虑到2024 费用率或有提升，下调2024 归母净利润43.6%至6.6 亿元。我们认为公司未来趋势向好，考虑宏观环境波动导致风险偏好下行，下调目标价8.8%至68 元，基于6.2/5.2x 2023/24 P/S，当前股价对应4.3/3.5x 2023/24 P/S，具有46%的上行空间。

    风险

    行业政策落地不及预期，下游客户需求不及预期。