营业收入稳健增长 ，Q2毛利率对H1毛利率提升贡献较大。公司发布2023 年半年报，实现营业收入24.83 亿元，同比+26.15%；归母净利润-8.8 亿元，较去年同期少亏约0.30 亿元；扣非归母净利润-9.79 亿元，较去年同期少亏约0.75 亿元；毛利率为60.97%，同比+3.74pct。分季度看，2023 Q2 实现营业收入/归母净利润分别为15.57/-3.47 亿元，营收同比增长19.01%；毛利率62.91%，同比+6.69pct。此外，H1 销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别同比+19.29%/-5.32%/+6.65%/+380.95%，期间费用率61.15%，同比-6.58pct。

    　　企业级客户为H1 营收增长主要动力，积极布局渠道长尾客户市场。从收入的行业结构上看，企业级客户、政府客户、公检法司分别占主营业务收入分别为68.71%、22.14%、9.15%。企业级客户收入增速超36%，重点关基行业客户营收增长尤为显著：能源、金融和运营商三大行业合计创收占公司主营业务收入比超30%，同比+45%。从收入的体量分布上看，公司在大客户市场拓展方面的成果显著。渠道体系搭建和代理商赋能方面，共举办了“虎符问道”全国26 场区域渠道群英会，共计2000 余家地区代理商参会；渠道CBG 启动了面向全国签约代理商的“两师一专”人才培养计划；公司与全国省级代理商共建的首批网络安全方案验证及产品体验中心在福州正式揭牌成立。

    　　公司市场地位稳固，数据安全与云安全产品表现突出。据中国网络安全产业联盟统计，公司连续三年蝉联“中国网安产业竞争力50 强”第一；H1 公司数据安全品类收入5.80 亿元，同比增长超过40%。参考IDC 最新排名，公司数据安全产品市场份额第一；云安全方面，赛迪顾问《2021-2022 年中国云安全市场研究年度报告》显示，公司在国内云安全市场稳居第一。今年公司发布了CNAPP 云原生安全保护平台和椒图云锁服务器安全管理系统Lite 2.0 版。今年8 月，公司正式发布工业级Q-GPT 安全机器人和大模型卫士，京东方集团和吉利汽车集团等客户现场签约，成为国内首批Q-GPT 安全机器人和安全大模型用户。

    　　盈利预测：公司在传统网安领域有着扎实的基本盘，同时积极在数据安全和云安全等新领域发力并已形成较强竞争力，公司重视“AI+安全”，未来相关产品或成公司新增长极，我们预测公司2023/2024/2025年将实现归母净利润2.77/5.49/8.18 亿元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业发展、公司业务进展、盈利预测与估值不及预期。