上半年收入保持较高增长，亏损有所收窄。公司发布23H1 中报，上半年公司实现收入24.83 亿元（+26.15%）；归母净利润-8.80 亿元，亏损同比收窄3.26%；扣非净利润-9.79 亿元，亏损同比收窄7.09%。单Q2 来看，公司实现收入15.57 亿元（+19.01%）；归母净利润-3.47 亿元，亏损同比收窄19.19%；扣非净利润-3.46 亿元，亏损同比收窄22.96%。

    　　毛利率提升，费用率控制效果显现。23H1 公司毛利率60.97%，高于去年同期和今年一季度的毛利率水平；23H1 毛利增长34.41%，高于收入增速。公司加强费用控制，三费合计增速10.42%，较去年同期下降6.50 个百分点；销售、管理、研发费用同比增长19.29%、-5.32%、6.65%，均低于收入增速。

    　　人效方面，公司人均创收超25 万元，较去年同期增长近28%。

    　　绝对优势产品占收入比例已过半，企业市场保持高增长。公司将产品基于市场份额进行了4 层阶梯界定：绝对优势、市场第一、市场龙头、高增潜力产品。其中绝对优势产品不仅份额第一，而且与第二、第三名拉开显著差距，包括终端安全、威胁发现与态势感知、代码安全等。上半年公司的绝对优势产品占整体收入比例超过了50%，领先地位进一步夯实。细分来看，数据安全品类实现收入5.80 亿元，同比增长超过40%；终端安全品类共实现营收3.39 亿元，同比超过41%。行业层面，企业、政府、公检法司客户收入占比为68.71%、22.14%、9.15%。企业客户是主要增长引擎，23H1 增长达到36%。

    　　能源、金融和运营商三大行业占收入比达到30%，增长超45%。收入分部方面，百万级以上客户创收增速超40%，客户复购率近50%，新客户单客产出较去年同期提升了63%。

    　　发布业内首个工业级大模型应用Q-GPT 安全机器人和大模型卫士，AI+安全落地可期。Q-GPT 安全机器人主要针对安全运维，其单位时间工作效率是安全专家的16 倍，大幅提升安全运营效率。大模型安全卫士主要是解决大模型使用过程中的安全风险，如员工投喂了涉密信息等，可以帮助企业更安全的向大模型要生产力。京东方集团和吉利汽车集团等客户成为国内首批Q-GPT 安全机器人和安全大模型用户。AI 和安全的结合有望帮助甲乙双方大幅提升效率，成为行业新的创新增长点。

    　　风险提示：宏观经济影响IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

    　　投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025 年营收80.10/103.87/130.47亿元，增速分别为29%/30%/26%，归母净利润为2.77/5.63/8.56 亿元，对应当前PE 为133/65/43 倍，维持“买入”评级。