公司Q2 毛利率同比提升6.69pct，三费率同比降低8.08pct，盈利能力显著提升，规模效应逐步展现；军团战略下公司收入结构持续优化，且推出大模型产品进一步打开成长空间，维持 “强烈推荐”投资评级。

    　　事件：公司发布2023 年半年度报告，上半年公司实现营业收入24.83 亿元，YoY+26.15%；归母净利润-8.8 亿元，去年同期为-9.10 亿元；扣非净利润-9.79亿元，去年同期为-10.53 亿元；经营性净现金流-13.99 亿元，去年同期为-14.89亿元。23Q2 单季度实现营收15.57 亿元，YoY+19.01%；归母净利润-3.47亿元，去年同期为-4.29 亿元；扣非净利润-3.46 亿元，去年同期为-4.49 亿元；经营性净现金流-6.74 亿元，去年同期为-5.2 亿元。

    　　盈利能力进一步增强，规模效应逐步展现。23H1 公司实现毛利15.14 亿元，同比增长34.4%，显著高于26%的收入增速；23Q2 公司毛利率环比23Q1提升5.2pct、同比22Q2 提升6.69pct 至62.91%，毛利率显著提高体现出公司盈利能力进一步增强，主要系随着公司产品力的提升，高毛利产品的营收占比进一步提升，以及收入结构持续优化。费用方面，23Q2 公司销售/管理/研发费用率分别同比降低5.06/1.00/2.02pct，经营效率持续提升，主要系随公司收入规模与市占率逐步提升，规模效应展现。人效方面，23H1 公司人均创收25 万元+，较去年同期增长近28%，主要系平台及品牌战略效果彰显。

    　　收入结构持续优化，企业级客户成为增长“主力引擎”。公司已经形成绝对优势、市场第一、市场龙头、高增潜力4 层阶梯清晰+逐级跃升的产品体系，23H1 绝对优势产品（即份额大幅领先行业二、三名的产品，包括终端安全、威胁发现与态势感知、代码安全等）占收入比重已超50%。此外上半年公司数据安全和终端安全均实现了YoY 40%+的亮眼增长。分行业来看，企业级客户成为上半年增长的主要引擎，企业级/政府/公检法司客户分别占收入占比68.71%/22.14%/9.15%。企业级客户收入增速超 36%，重点关基行业客户营收增长尤为显著：能源、金融和运营商三大行业合计创收占公司主营业务收入比超 30%，较去年同期增长超 45%。从收入的体量分布上看，百万级以上客户创收增速超 40%，占营收比重63.95%增长至 71.79%。公司上半年单客户创收金额较去年同期提升近 25%，客户复购率近 50%。

    　　发布业内首个工业级大模型应用Q-GPT 安全机器人。8 月公司正式发布工业级Q-GPT 安全机器人和大模型卫士。Q-GPT 安全机器人是业内首个工业级大模型应用，其单位时间工作效率是安全专家的16 倍，一台机器人的运营效率约等于70 位安全专家，以安全专家年薪30 万元计，每年每台Q-GPT 安全机器人可产生约2000 万元的运营效益。京东方集团和吉利汽车集团等客户已与公司签约，成为国内首批Q-GPT 安全机器人和安全大模型用户。同时，大模型卫士已经获得了国内多家客户的签约意向。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。预计 23-25 年公司营收77.78/96.45/118.64 亿元，归母净利润2.84/5.78/8.00 亿元。公司利润拐点确立，控费效果显著，军团战略在行业大客户拓展方面取得显著效果，收入结构持续优化，且推出大模型产品打开成长空间，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：政策不及预期、下游客户需求不及预期、行业竞争加剧。