公司2022 年营收平稳增长，毛利率基于业务结构改善等因素实现提升，归母净利润扭亏为盈，总体经营效率不断提升，盈利能力加快显现。伴随数据安全建设深化，我们看好公司的实战化安全能力以及体系化解决方案提供能力，有望获得广阔业务增量。公司还将布局AI+安全市场，关注安全代码生成、AIGC内容鉴伪等方向。基于产品竞争力，公司还将争取在海外市场取得更大突破。

    　　维持“买入”评级。

    　　事项：公司发布2022 年报、2023 年一季报，2022 年实现营收62.23 亿元（yoy+7.12%），实现归母净利润0.57 亿元（yoy+110.28%），实现扣非归母净利润-3.06 亿元（yoy+61.15%）；2023Q1 实现营收9.25 亿元（yoy+40.32%），实现归母净利润-5.33 亿元（yoy-10.95%），实现扣非归母净利润-6.33 亿元（yoy-4.69%）。

    　　关基行业大客户引领增长，业务结构优化带来毛利率提升。分业务看，2022 年，网络安全产品、网络安全服务、硬件及其他分别实现收入45.28/8.26/8.57 亿元，yoy+17.35%/17.14%/-29.58% ， 毛利率分别为78.07%/50.82%/4.83% ，yoy+1.05/-9.31/-1.07pcts。基于业务结构改善以及产品端毛利率提升，公司整体毛利率达到64.34%（yoy+4.36pcts）。网络安全产品中，2022 年数据安全、实战化态势感知收入同比增速分别超55%/20%。分行业看，企业级客户收入为40.08 亿元，得益于军团模式，能源、运营商、金融行业收入分别同比增长66.25%/56.04%/35.29%；政府及公检法客户收入为22.04 亿元。分客户规模看，500 万以上营收客户贡献公司40.56%收入，营收同比增长16.33%。

    　　高质量发展战略进一步落地，盈利能力加快显现。2022 年，公司销售、管理、研发费用分别为18.95/6.84/16.94 亿元，yoy+7.59%/4.89%/-3.10%，费用增速显著下降， 三费占收入比重分别为30.45%/10.99%/27.23% ，yoy+0.13/-0.23/-2.87pcts。公司研发平台量产后，研发效率不断增长，人效指标进一步提升。截至2022 年，公司员工总数为9957 人（yoy+3.11%），人均创收由2021 年60.15 万元增长至62.50 万元。基于此，尽管面临宏观环境影响，公司归母净利润实现转正，扣非亏损同比收窄61.15%。伴随规模效应的进一步发挥，我们预计公司盈利能力未来有望持续改善。

    　　强化数据安全体系建设，布局AI+安全市场。近年来，数据安全政策体系持续完善并落地执行，各行业密集开启数据安全建设，行业景气度向上。根据其财报，公司结合数据要素化市场机遇，计划将针对原始数据资源化、数据资源要素化、数据要素产品化等核心环节，帮助客户系统性建设数据安全防护体系。此外，公司将依托多年积累的安全大数据，在安全代码生成、智能研判、AI+数据安全防护等新兴领域积极探索，公司还将布局AIGC 内容鉴伪等AI 监管方向。

    　　国内市场夯实行业排头兵地位，积极开拓国际市场。公司是国内领先的企业级网络安全产品及服务商，2022 年营收体量位居行业头部位置，多项新赛道产品位居行业份额第一；根据其财报，未来，公司将持续强化核心技术能力，满足重点客户需求，夯实行业龙头地位。2022 年，公司国际化战略继续推进，再获亿元级大单；公司态势感知、终端安全、威胁检测等产品已具备同国际大厂竞争实力，公司将进一步拓展海外市场销售渠道，争取在“一带一路”沿线国家取得更大突破，有望为公司打开全新增长空间。

    　　风险因素：公司新赛道产品发展不及预期；公司研发效率提升不及预期；公司内部管理改善不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：结合2022 年年报数据，调整公司2023-24 年收入预测至79.21/100.22 亿元（原预测84.96/107.90 亿元），新增2025 年收入预测125.48亿元。参考迪普科技、深信服、安恒信息和亚信安全2023 年平均PS 估值水平7 倍（Wind 一致预期），考虑到奇安信作为国内网络安全龙头企业，且已经开始实现盈利，给予2023 年公司目标市值554 亿元（对应7xPS），对应目标价81 元，维持“买入”评级。