事件：4 月26 日，公司发布2022 年年度报告，报告期内公司实现营业总收入62.23 亿元，同比增长7.12%；实现归母净利润5,701.12 万元，同比扭亏为盈；实现扣非净利润-30,619.74 万元，同比亏损收窄61.15%。同日，公司发布2023 年一季度报告，报告期内公司实现营业收入9.25 亿元，同比增长40.32%；实现归母净利润-5.33 亿元，同比亏损扩大10.81%；实现扣非归母净利润-6.33 亿元，同比亏损扩大4.63%。

    逆势扭亏，军团策略改善收入结构，控费效果显著释放利润空间。1）公司进行军团组织变革深耕垂直行业领域，提高了企业级客户尤其是关基行业客户营业收入，支撑公司营业收入实现较高增长。22 年企业级客户营收40.08 亿元，占比64.53%，政府及公检法客户实现营收22.04 亿，占比35.47%。企业级客户中，关基行业客户中能源、运营商、金融行业客户营收分别同比增长66.25%、56.04%和35.29%。从客户贡献收入的规模分布来看，五百万以上营收客户收入占比40.56%，同比增长3.21 个百分点，营收金额同比增加3.54 亿，同比增长16.33%，23Q1 公司营收继续维持较高增速。企业级客户无论是安全建设意愿还是支付能力均较高，公司深耕企业级客户未来营收有望维持高增。2）毛利率稳中有升，控费效果显著。毛利率方面，公司通过打磨研发平台和量产形成了产品模块和组件的“标准化”，实现毛利率的稳中有升，由21 年的60.01%提升至22 年的64.34%。同时，公司研发费用、销售费用、管理费用增速同比分别下降45.47、25.81、19.04pct，三费合计增速较去年同期下降32.68pct，三费合计营收占比较去年同期下降2.97pct。公司致力于加强供应链管理、提升整体运营效率，伴随控费效果改善有望释放利润空间。

    深化军团战略深耕企业级客户，标杆案例落地提升认可度。数字经济发展叠加信创要求对信息安全提出了更高的要求，除传统网安产品外，企业级客户对数据安全、实战型态势感知等的需求也有所增加，公司通过军团战略卡位企业级客户，未来伴随客户拓展采购范围及种类增加，公司收入有望持续增长。此外，公司在2022 年北京冬奥网络安全树立“零事故”标杆，标杆案例有助于公司获得企业级客户认可。

    公司盈利预测及投资评级：公司军团策略改善收入结构，卡位企业级客户收入有望维持高增，且公司毛利率稳中有升，控费效果显著，未来有望释放利润空间，我们预计公司2023-2025 年净利润分别为3.30、6.41 和8.52 亿元，对应EPS 分别为0.48、0.94 和1.25 元。当前股价对应2023-2025 年PE 值分别为120、62 和46 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：行业发展不及预期风险，企业级客户安全支出不及预期风险，行业竞争加剧风险。