事件：

    公司发布2022 年年度报告，2022 年实现营业收入62.23 亿元（同比增长7.12%），归母净利润0.57 亿元（同比增长110.28%，实现扭亏为盈），扣非后归母净利润-3.06 亿元（同比增长61.15%）。

    单22Q4 而言，公司实现营业收入30.31 亿元（同比下降3.3%），归母净利润11.82 亿元（同比增长96.31%），扣非后归母净利润10.58 亿元（同比增长112.68%）。

    公司发布2023 年一季度报告，Q1 实现营业收入9.25 亿元（同比增长40.32%），归母净利润-5.33 亿元（同比下降10.95%），扣非后归母净利润-6.33 亿元（同比下降4.69%）。

    点评

    收入结构优化，企业客户与大客户占比进一步提升从产品结构来看，公司2022 年安全产品、安全服务、硬件及其他业务分别实现收入45.28、8.26、8.57 亿元，同比增长17.35%、17.14%、-29.58%。其中毛利率较低的硬件及其他2022 年收入占比下降7.18pct，体现出公司业务重点向安全产品和安全服务高价值量方向聚焦，带来毛利率的提升（公司2022 年全年毛利率为64.34%，相较于2021 年提升4.33pct）。

    从客户结构来看，公司2022 年企业级客户、政府及公检法客户收入分别为40.08、22.04 亿元，对应收入占比分别为64.53%、35.47%。其中企业级客户2022年收入占比相较于2021 年提升约10.5pct，主要原因为关基行业客户营收快速增长。根据公司披露，2022 年关基行业中能源、运营商、金融行业客户营收分别较去年同期增长66.25%、56.04%和35.29%。

    从客单价结构来看，公司2022 年五百万以上营收客户收入占比40.56%，较去年同期增长3.21pct，该类客户2022 年营收金额较去年同期增长3.54 亿，增长率为16.33%。

    核心产品优势强化，竞争优势显著

    公司2022 年网络安全产品同比增长17.35%，快于公司整体收入增速。其中，核心产品中数据安全产品收入同比增速超55%，实战化态势感知产品同比增长超20%，终端安全产品份额连续四年领跑市场（根据IDC 数据）。

    数据安全领域，公司通过从特权账号管理、动态访问权限控制、云场景API 安全管理、APP 隐私检测及个人隐私防护以及数据安全态势感知运营，构建“一中心四卫士”全场景数据安全闭环体系。

    实战化态势感知领域，公司正式发布全新的态势感知研判系统，亦为东奥会期间支撑公司安全保障的核心大脑。根据IDC 发布的2021 年态势感知厂商评估数据，公司市场占有率稳居第一，位于IDC MarketScape 模型领导者象限。

    终端安全领域，公司正式发布能力升级后的产品矩阵，进一步强化了“体系化防御、数字化运营”的战略理念。其中可信浏览器产品2022 年累计装机量超过600 万套，市占率超过55%，份额连续三年领跑市场。

    控费成效显著，费用率保持下降趋势

    公司2022 年销售、管理、研发费用同比增速分别为7.59%、4.89%、-3.1%，对应费用率分别为30.45%、10.99%、27.23%。其中销售费用率与2021 年基本持平，研发费用率同比下降2.87pct。

    公司2023Q1 销售、管理、研发费用同比增速分别为37.27%、-21.09%、1.63%，其中销售费用增幅上升，管理和研发费用基本保持平稳，但相较于2022Q1 而言，销售、管理、研发费用率均呈现下降趋势，我们预计2023 年控费成效有望进一步显现。

    考虑到公司2022 年归母净利润首度实现扭亏为盈，2023 年控费成效有望持续，我们预计2023-2025 年公司营业收入为76.04、92.37、110.85 亿元，归母净利润1.58、3.57、4.33 亿元。维持“买入”评级。

    风险提示：利润持续修复不及预期；新业务拓展不及预期；下游客户需求复苏不及预期；市场竞争加剧。