2022 收入实现正增长，扣非利润显著减亏

    　　公司发布2022 年报，实现营业收入62.23 亿元，同比增长7.12%；归母净利润0.57 亿元，上年同期为-5.55 亿元，首次实现扭亏为盈；扣非净利润-3.06亿元，较上年同期亏损减亏4.82 亿元，2022 年经营性现金流为净流出12.61亿元，21 年同期为净流出13.02 亿元。由于22 年经营环境压力增大，23年预计逐步恢复，预计2023-2025 年收入分别为81.24/104.13/131.32 亿元（前值112.87/156.92/-亿元），参考可比公司23 年Wind 一致预期平均4.7倍PS，考虑公司在网安领域收入规模最大增速最快，给予公司7 倍23PS，目标价83.01（前值83.10 元），维持买入评级。

    　　人效持续提升，研发平台量产带动研发费用率下降2022 年公司整体毛利率为64.34%，同比增长4.33pct。分产品来看，公司网络安全产品实现收入45.28 亿元，同比增长17.35%，毛利率78.07%，同比提升1.05pct：安全服务8.26 亿元，同比增长17.14%，毛利率50.82%，同比下降9.31pct，主要是疫情影响服务人员跨项目流动。22 年公司销售/管理/ 研发费率分别为30.45%/10.99%/27.23% ， 同比变动0.13/-0.23/-2.87pct。公司人员数量为9857 人，同比增长2.07%，人均创收63.13 万元，同比提升3 万元，人均创利0.58 万元，同比提升6 万元。

    　　22 年公司研发平台量产带动研发效率提升，费用控制能力显著加强。

    　　22 年关基行业客户加大贡献，国际化战略加速推进公司积极布局安全新赛道，2022 数据安全产品收入同比增速超55%，实战化态势感知产品同比增长超20%。根据IDC 报告，公司多项主营业务连续多年位居国内市场首位。公司依托8 大研发平台全面实现量产化，其中鲲鹏平台可将公司边界安全产品的适配速度提升90%。客户拓展方面，22 年公司企业级客户贡献收入40.08 亿元，占比64.53%，其中关键基础设施行业如能源、运营商、金融行业客户营收增长显著，关基领域等为代表的大客户逐步确立成为公司增长的主要驱动力，年末公司国际化战略继续推进，再获亿元级大单，验证公司产品已达国际领先的技术实力。

    　　23Q1 收入恢复高速增长，全年收入有望重回快速增长公司发布2023 年一季报，实现营业收入9.25 亿元，同比增长40.32%，扣非净利润-6.33 亿元，亏损扩大4.70%。2023Q1 公司毛利率为57.71%，同比下降1.54pct，销售/管理/研发费率分别为66.31%/14.29%/50.99%，同比下降1.47/11.12/19.41pct，费用管控能力进一步提升。我们看好公司23 年产品竞争力进一步提升，带动收入重回快速增长区间。

    　　风险提示：政府支出压力增大；市场竞争加剧。