收入保持高增速 ，为持续盈利打好基础公司于2023 年4 月26 日发布2022 年年报及2023 年一季度报：

    营收端，公司2022 年实现营业收入62.2 亿元，同比增长7%，主要系1）宏观环境不利；2）关基行业客户营收增长，能源、运营商、金融行业客户营收分别较去年同期增长66%、56%和35%。其中，五百万以上营收客户收入占比41%，较21 年增长约3pct；2023Q1 实现营业收入9.3 亿元，同比增长40%，主要来自于1）延迟确认的订单；2）军团战略及平台化加速获单及项目落地。分业务看，公司2022 年网络安全产品营收45.3 亿元，同比增长17%；硬件及其他8.6 亿元，同比下降30%；网络安全服务8.3 亿元，同比增长17%。

    毛利率端，2022 年公司网络安全产品毛利率78%，较21 年提升约1pct；硬件及其他毛利率5%，较21 年下降约1pct；安全服务毛利率51%，较21年下降约9pct；综合毛利率64%，较21 年提升4pct。主要原因为软件比例的提升带来材料成本及制造费用的缩减，2022 年公司材料成本14 亿，同比下降20%；制造费用0.27 亿元，同比下降10%。

    费用端，2022 年公司销售、管理及研发费用率30.4%、11.0%及27.2%，较21 年提升0.1pct、-0.2pct 及2.9pct；2023Q1，公司销售、管理及研发费用率为66.3%、14.3%及51.0%，较22 年同期下降1.5pct、11.1pct 及19.4pct。

    费用率的增速控制乃至下降，主要系公司人员控制：2022 年，公司在职人员9957 人，较21 年提升300 人，同比增长3%。

    利润端，公司2022 年归母净利润0.57 亿元，实现扭亏为盈，主要系1）通过调整组织架构、利用平台化策略提供全面产品和服务，电力、油化、非银、运营商、银行等关基大客户占比提升；2）数据安全、云安全、应用安全等行业内生需求增长，填补收入增速；3）公司加强预算、资源配置、考核三位一体管理，进一步降低三项费用率；4）2022 年公司处置非流动资产损益2.91 亿元，同比增加70%，其中主要为工控龙头企业威努特股权；2023Q1 归母净利润-5.33 亿元，亏损幅度同比扩大11.0%，主要系营收规模扩大，带来费用增长：公司2023Q1 销售费用同比增长37%。

    从网络安全到数据安全，行业领先地位不变，2022 年公司多项新赛道核心产品的市场占有率持续保持国内第一，参考IDC 报告，公司多项产品份额持续领先：终端安全软件连续6 年稳居市场首位，安全分析和情报市场份额连续4 年第一，安全咨询服务连续4 年市场份额排名第一，托管安全服务市场份额排名第一，网络威胁检测与响应市场份额排名第一，云工作负载安全市场份额排名第一，数据安全市场份额在网络安全公司中排名第一。2022 年公司数据安全同比增速超55%，参考IDC 最新排名，公司数据安全在所有网络安全厂商中排名第一。

    投资建议

    我们预计公司2023-2025 年分别实现收入80 /101/122 亿元（2023-2024 前值85/110 亿元），同比增长29%/25%/21%；实现归母净利润2.3/4.7/7.3 亿元（2023-2024 前值0.18/2.66 亿元），同比增长305%/104%/54%，维持“买入”评级。

    风险提示

    1）控费效果不及预期；2）下游市场不及预期；3）平台增效不及预期。