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    2023 年4 月26 日公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022年实现收入62.23 亿元，同比+7.12%，归母净利润0.57 亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润-3.06 亿元，同比亏损收窄61.15%。

    2023 年Q1 实现收入9.25 亿元，同比+40.32%，归母净利润-5.33亿元，同比-10.95%，扣非归母净利润-6.33 亿元，同比-4.69%。

    点评

    研发平台量产降本增效，公司利润扭亏为盈。2022 年公司克服宏观环境影响，收入持续稳健增长。公司研发平台量产降本增效显著，人均效能不断提升。研发、销售、管理费用合计占营收比例同比下降2.97 pct，带动公司利润实现扭亏为盈。2022 年毛利率为64.34%，同比提升约4.3 pct，主要系毛利率较低的硬件业务占比降低。2022 年人均创收62.5 万元，同比增长3.9%。疫情消散叠加下游需求回暖背景下，公司今年一季度收入端显著提速。

    关基行业客户成为重要增长引擎，百万级大客户收入占比进一步提升。分结构来看，2022 年企业级客户收入为40.08 亿元，占比64.53%，政府及公检法客户收入22.04 亿元，占比35.47%。关基行业客户营收增长显著，能源、运营商、金融行业营收分别同比增长66.25%、56.04%、35.29%。五百万以上营收客户收入占比40.56%，同比增长3.21 pct。公司以军团组织为牵引，对重点垂直行业领域逐一深耕，冬奥“零事故”安全解决方案向关基行业加速推广，带动企业级市场快速增长。

    新赛道产品增势强劲，竞争力市场领先。2022 年公司网络安全产品实现收入45.28 亿元，同比增长17.35%。其中数据安全产品收入同比增速超55%，实战化态势感知产品同比增长超20%。公司在数据安全、态势感知、终端安全等领域位居行业第一，边界安全核心产品下一代防火墙连续两年中标运营商集采项目。公司产品和服务具备体系化、实战化、协同联动的特性，高度迎合下游客户网络安全建设新需求，未来有望持续贡献增量。

    盈利调整和投资建议

    我们下调2023-2024 年的盈利预测，新增2025 年的盈利预测，预计公司2023-2025 年的收入分别为77.78/96.46/118.76 亿元，净利润分别为1.99/5.49/8.73 亿元，当前股价对应2023-2025 年PS分别为5.6x/4.5x/3.7x，维持“买入”评级。

    风险提示

    网络安全市场竞争加剧风险；研发平台更迭不及预期；政策落地执行不及预期。